「交易日直播」桥水2021年投资展望：动荡造就数十年来最大的投资机会
2021年1月，全球最大的对冲基金桥水基金(Bridgewater)发布了2021年的出资战略及商场展望。虽然上一年成绩欠安，爆仓风闻更是甚嚣尘上，但桥水依然是前史上赚取最多收益的对冲基金，自1975年开创以来，总收益高达465亿美元。
陈述中桥水细数后疫情年代，全球经济在“洪流漫灌”、“东西方不合常态化”等要素的影响下将迎来新格式。而在这样的格式下，挑选适宜“钱银”的优先级乃至高于适宜的“财物”。而桥水所说的“钱银”，也不只限于由央行发行的一般等价物，“代替钱银”(AltCash)也因其购买力的安全边沿较高，颇受推重。
而在新的格式下，桥水以为2021年是其从业数十年来时机最大的一年。一些国家的财物在阅历了钱银价值降低、股价跌落和不断上升的利率这三重冲击之后，比较于美元财物已具有出资的性价比。因而2021年的出资不只要考虑财物层面的多样性，钱银层面也要加以考量。
虽然本篇陈述仍以美国为主视角，但与2020年类似，桥水屡次在陈述中提及我国，并标明后疫情年代，东西方力气已阅历再平衡，具有更多方针空间、更少债款的我国将在未来坚持高速的开展。而逐渐铺开本钱账户，也将使公民币在国际商场上大展拳脚。
总的来说，2020年的陈述桥水是从财物装备视点动身，例如由于更多的方针空间(MP1，MP2，MP3均有空间)，所以“重仓我国”。而到了2021年，桥水则从财物的载体“钱银”动身，以为新范式经济体系下(MP3)，美元无法承当其原有的功能，应该将部分仓位转向其他代替品。
材料来历：桥水2020年战略陈述
远川资管报导部按照文章的前后次序从桥水的陈述中精选出8条要害，并附上英文原文。
要害精选：
1、将零利率方法和协同后的钱银和财务方针“新范式”(MP3)面向极限，就会严重地损坏财富。
Theriskofseverewealpdestructionifpenewparadigmofzerointerestratesandcoordinatedmonetaryandfiscalpolicy(MP3)ispushedtoitslimits。
2、当你将相同的模板运用到东方经济体时，尤其是我国，会看到一些十分不同的状况。由一些长时间生产率添加的要害目标能够看出，这些国家在未来十年生产率将坚持微弱添加，而且仍处于长时间债款周期的前期阶段。
Whenyouapplypesametemplatetoanumberofopereconomies，youseeaverydifferentsetofconditions，particularlyforeconomiesinpeEast，mostimportantlyforChina。Thedeterminantsoflong-termproductivitygrowpindicateacomingdecadeofstrongproductivitygrowp，andpesecountriesarestillinpeearlierstagesofpeirlong-termdebtcycles。
3、东西方、美国和我国之间的巨大差异，正对这一体系施加另一种压力：新式大国应战现有大国的地缘政治抵触，哈佛大学政治学家格雷厄姆艾利森(GrahamAllison)称之为“修昔底德圈套”(ThucvdidesTrap)。
ThebigdifferencesbetweenEastandWestandbetweenpeUSandChinaareexertinganoperpressureonpesystem:geopoliticalconflictofperisingpowerchallengingpeincumbentpower，referredtobypeHarvardpoliticalscientistGrahamAllisonaspeThucydidesTrap。
4、咱们以为，从出资的视点来看，最重要的是在钱银、国家和财物类别之间完成多元化。
Webelievewhatsmostimportantfromaninvestmentstandpointispersificationacrosscurrenciesandcountriesaswellasassetclasses。
5、“代替现金”的财富储藏规划，咱们以为，就长时间购买力而言，这是一个比现金更安全的代替品。
AltCash，whichwebelieveisasaferalternativetocashwiprespecttopurchasingpowerovertime。
6、咱们以为，我国逐渐敞开本钱账户，有助于公民币在全球扮演更重要的人物。从钱银的视点来看，国际正在发生巨大的改动，咱们都应做好预备。
WeseeChinasincrementalopeningofpeircapitalaccountasaccommodatingpepaptowardamoreprominentglobalroleforpeRMB。Thereisabigshiftgoingoninpeworldfromamonetarypointofviewpatweshouldallgetreadyfor。
7、这些不平衡正导致，我从业数十年来最大的时机。
Thesesortsofimbalancesareleadingtosomeofpelargestopportunitieswehaveseeninourdecadesofmanagingmoney。
8、在这些种种的背面，咱们面临的是相关于长时间持有美元而言，创纪录的宽松以及越来越多的债款正在被发明出来。因而挑选适宜的“钱银”是一个大问题。
Andbehindalotofwhatisgoingon，youhaveperecordamountofdollarsanddollardebtbeingcreatedrelativetopelong-termdemandtoholddollars。Currencyexposureisgoingtobeabigdeal。
原文精译：
在商场中，当不行继续的资金流和由信贷主导的价格，这两要素汇合时，你就不太或许模拟出未来的经济形势，而这便是时机也是危险。今日，咱们遇到越来越多这样的现象，而这将长时间的、周期性的存在。具体来说，便是将零利率方法和协同后的钱银和财务方针“新范式”(MP3)面向极限，就会严重地损坏财富。
从周期性的视点看，曩昔一年的极点经济窘境，叠加各国对此所选用的应对方针，推进价格走向极点和违背。而这违背程度已被过火定价，由于其乃至已考虑了极小概率事情所导致的钱银和信贷状况的改动。
从长时间的视点看，曩昔一年由于防疫方针存在差异，东西方以及中美之间的经济实力在加快再平衡，一起这些防疫方针所导致的资金和信贷活动，也被计入长时间复苏后的远期财物价格内。但除此之外咱们还看到，一场从财物和钱银层面分裂实践国际财富的危机正在不断挨近。
咱们是怎样得到这些观念的呢？虽然这项研讨是关于咱们的展望，但重要的是咱们并不十分注重定论或观念。由于这些定论会跟着实践状况的改动不行避免地发生改动。相反咱们所注重的是这些定论的根底，因果自洽的逻辑。
由于周期性这一特点诞生于长时间之中，咱们将首先从长时间的视点进行评论。
经过咱们的模型，咱们发现了四股经济添加的源动力。现在，这些力气在各个国家或区域之间发生长时间的不合。
这四大源动力是怎样影响经济的：
生产力：实践收入和财富的来历
长时间债款周期：影响不合的程度和构成不合的原因
短期债款周期：不合加重后的成果以及不合之后会怎样演绎
政治：决议谁将加重不合以及他们怎样加重的
注：2020年的陈述中，桥水科普了这四大源动力是什么：
生产力：这是跟着时间的推移，实践收入添加的来历，但不是导致周期的原因。
长时间债款周期：触及与收入有关的债款水平，反映了潜在的信贷添加才能和经济对利率改动的反响才能。
短期债款周期：商业周期，一般由中央银行经过改动利率来驱动。
政治：领导者的挑选和他们做出的决议计划。
运用此模板，咱们看到大多数兴旺经济体将在未来十年内阅历低生产率的添加。一起它们也处于长时间债款周期的后期阶段，其特征是高负债和挨近于零的利率。这两个要素约束了开销和收入添加的潜力，使经济复苏变得愈加困难。这便是为什么咱们现在身处一个“新范式”的国际，需求财务方针与钱银方针协同作业以办理经济。
与此一起，传统的方针杠杆愈加有限，由贫富和时机距离驱动的民粹主义正在加重内部抵触，这使得政治呈现了两极分化，并对体系提出更大的要求。跟着方针可选规模的缩小以及内部压力的添加，债款和钱银重组只得倾向于减轻压力这更为抱负的方法。卸下债款的担负交流方针的自由度。
当你将相同的模板运用到东方经济体时，尤其是我国，会看到一些十分不同的状况。由一些长时间生产率添加的要害目标能够看出，这些国家在未来十年生产率将坚持微弱添加，而且仍处于长时间债款周期的前期阶段。
因而它们在影响添加和办理周期性状况方面具有更大的方针灵活性。但它们面临着巨大贫富距离的危险，而且办理贫富距离的文明和办理方法与西方存在差异。虽然仍有待查询这些国家将在多大程度上拉动杠杆来处理贫富距离，但处理这些距离已成为最高优先级的事项。
东西方、美国和我国之间的巨大差异，正对这一体系施加另一种压力：新式大国应战现有大国的地缘政治抵触，哈佛大学政治学家格雷厄姆艾利森(GrahamAllison)称之为“修昔底德圈套”(ThucvdidesTrap)。这种状况在前史上发生过很屡次，咱们和其他人都研讨过其影响。
以往的记载十分令人担忧；大约75%的状况会导致战役。战役一般是分阶段进行的，也有不同的方法。咱们已阅历了一场小规模的买卖胶葛，外加本钱战役和技能战役，这些都让咱们嗅到了战役的气味。咱们以为乔·拜登(JoeBiden)的中选下降了地缘政治的严重程度。但东西方的不合才是构成严重联系的本源，而这力气还将继续积累。
这些长时间不合的力气也会对财物报答和出财物生严重影响。不同程度的钱银影响和活动性规则导致了较高财物收益率的国家更有或许有较快增速的生产率，并处于长时间债款周期的前期，以及最具灵活性的方针，最靓丽的财物负债表和最少的印钞量。
但是，较高的财物收益率意味着，这些国家在核算远期现金流时比较那些零利率的国家将打上一个巨大的扣头。零利率国家有以下特征，生产率增速较低，处于长时间债款周期后期，具有较少的方针灵活性，更多的内部抵触，越来越习惯于经过钱银化处理自己的境况，并需求逐渐处理债款和钱银结构的重构。
从出资的视点来看，这至少要求地域多元化以平衡危险。而从战术的视点，咱们更倾向于持有现金以及未用美元做对冲的财物。
咱们想对咱们现在所在的“新范式”以及或许面临的财富消灭宣布正告。
在“新范式”下的钱银和信贷部分，许多的财务债款是由印钞来支撑的，以便把支票交到人们手中，这样你就不会感到懊丧或许萌发革新的主意。这种状况有必要继续下去。这是一种搬运财富、让咱们更简单归还过剩债款的方法。印钞在为政府债款融资并下降钱银和债款价值的一起，也会促进咱们转向零利率下的“新范式”。
零利率叠加中央银行不高的方针效能，这自身十分稀有。这促进咱们扩展研讨样本，近200年来的惊惧和再通胀，以及近500年来的帝国和储藏钱银史，咱们都加以涉猎。
经过这些查询，咱们看到了这样一幅画面：跟着各国不行避免地采纳全部必要措施来康复可容忍的经济状况，这导致各类金融财物的财富不断遭到损坏。再通胀的进程一般分为四个阶段，这取决于问题的性质和方针制定者的挑选。
他们一般从钱银影响开端，假如不起效果则转为财务影响，假如没有改进，就意味着债款重组，假如仍不起效果，就意味着钱银重组。在简直100%的事例中，再通胀终究起到效果——也便是说，它缓解了经济窘境。仅有的问题是，你需求走多远，以及这会对财物持有者发生什么影响。
最为风趣的是，由曩昔的经济环境和采纳的方针举动标明，在前史的某个时间，每项财物(包含现金)的实践购买力都下降了50-80%，因而从购买力的视点来看，持有财物的危险将极具扩大。
而这导致了“再通胀目标”(即，什么时候做空现金，什么时候做空再通胀)的开展，以及被称为“代替现金”(AltCash)的财富储藏规划，咱们以为，就长时间购买力而言，这是一个比现金更安全的代替品。
咱们今日发现的“新范式”带有曩昔危险时期的印记。现金和债券现已在经过负的收益率消灭财富。而印钱来赞助政府债款——添加丢失的收入，而不是进行生产性出资——更是在下降这些钱银的价值，而此刻持有债券的名义报答挨近于零。处于长时间债款周期的后期，再加上财富和时机的距离以及地缘政治抵触的加重，这意味着在钱银体系决裂之前，假贷，印钞和进步税收还钱的压力将一向随同咱们左右。
与咱们所研讨的前史类似，咱们现在处在一个印钞和价值降低的年代，而钱银和信贷去向的决议权将由政府来把握。有多少钱将用于进步经济生产率，又有多少钱将用于协助公民，这是一个悬而未决的问题。咱们不是说这是件坏事；这取决于政府怎样高效地处理经济和社会层面的问题。
当然，上述这观念首要是以美国为中心，影响美元和美国本钱商场。但欧洲也有自己的范式。在某种程度上，相同的状况也存在于其他储藏钱银，如日元和英镑，它们是处于超长债款周期后期的国家的钱银。
如上所述，还有其他国家处于长时间债款周期的其他阶段。这对在国际各地进行出资具有必定影响。咱们以为，从出资的视点来看，最重要的是在钱银、国家和财物类别之间完成多元化。
考虑钱银装备，而不只仅是财物装备。
咱们发现，出资者对财物装备的重视度很高，而对钱银装备的重视不行，钱银装备能够独自办理。钱银价值降低是处理债款问题的抱负方法，也是一种荫蔽的方法。在这个进程中，没有人会为此付出代价。钱银价值降低在名义上对当地经济也有影响效果，并推进以该钱银计价的财物价格的上涨；构成直接的财富消灭。而这是一个大问题。
如上所述，在此布景下，我国等国家2020年在疫情和经济这两个视点的应对方法与西方国家存在显着的差异。与此一起，钱银和信贷的供需也呈现了较大的差异，西方经济体发生了许多的钱银和债款，而东亚/亚洲经济体产出较少。除了这些不同，咱们以为，我国逐渐敞开本钱账户，有助于公民币在全球扮演更重要的人物。从钱银的视点来看，国际正在发生巨大的改动，咱们都应做好预备。
转向周期性的观念，咱们将要点介绍一些咱们看到的更重要的时机。
关于资金的来历和用处，咱们看到许多活动资金以现金方法累积，这或许对现金晦气，但有利于多元化的财物组合。
回顾曩昔的一年，首要的经济力气是：
收入暴降
疫情
零利率
这导致了：
再通胀和“新范式”的运用，政府借债来补偿收入的丢失，由中央银行印钞融资的告贷。钱银和信贷的发明构成了许多的活动性过剩。
跟着活动性涌入，用于财富储藏的财物体现出色。
那些受消费退坡影响的财物和那些获益于活动性的财物，体现存在很大的差异。
虽然疫情非同小可，方针应对也很新颖，但其影响能够经过经济来历和资金运用的方法来了解。关于任何实体来说，其资金来历有必要与其资金用处对等，而关于一个经济体来说，资金来历和资金用处需求采纳以下的方法。
咱们今日所在的状况是，全球规模内发生的钱银和信贷足以抵消所丢失的收入，导致收入相关于开销的净盈利。这些过剩的资金现在以现金方法存在，名义收益率挨近于零，实践收益率为负，出资者正在为其寻觅出资方向。这将会对不久的将来发生重要的影响。
在这种环境下，咱们估计现金相关于多元化财物组合会价值降低。就近期经济而言，跟着疫情的影响阑珊，被压抑的需求或许会得到必定程度的开释，特别是那些受影响最大的消费职业。从职业层面来看，已阅历10年的供给缩短、挨近于零的典当借款利率、银行账户里有额定用于首付的钱、以及越来越高的在家工作需求/希望/才能，都让住宅成为一个具有巨大潜力的商场。
咱们看到当时的价格反映了不行继续的活动和失衡，发明了一个充溢时机的老练环境。
对出资而言，最重要的是价格怎样构成，以及一旦构成，它关于未来意味着什么。咱们现已屡次运用下面的图表来传递这些要害的构建要素。它的意思是价格是由钱银与数量的交流构成的，一旦价格构成，它就意味着对未来经济情形的折现。这个体系的动力是钱银和信贷，它们是买卖定价的资金来历，也是为以价格折现的开销融资的资金来历。
当不行继续的钱银和信贷活动构成的价格，无法坚持到下一轮钱银和信贷周期时，最大的时机就呈现了。由于最近钱银和信贷活动的极点水平，各国之间发生了巨大的差异。咱们也看到了许多事例，由不行继续的现金流重塑的财物价格已涵盖了未来小概率的金融事情。
例如，墨西哥是一个阅历了经济阑珊和活动性撤回两层冲击的国家，但它没有经过财务影响或超发钱银来抵消经济的阑珊。它们的开销、收入和进口大幅下降，财务和钱银财物负债表根本坚持不变。其成果是，在钱银和财物价格跌落的一起，它们的常常账户呈现了巨额盈利。
因而，墨西哥的汇率和财物价格一向低迷，由于其隐约包含了一股继续外流的现金流，和收入消费随这些现金流坍塌的危险。任何朝着钱银和信贷活动常态化方向开展的行动，都将发生一种比上述场景好得多的经济情形，一起也将缓解当时组合活动性缩短的危险。
这些不平衡正导致，我从业数十年来最大的时机。按照咱们的信号(代表咱们对各个商场观念的信仰)，那些挨近极值的商场已有许多。一些国家阅历了，钱银价值降低、股价跌落和不断上升的利率，这三个重冲击，导致他们以美元计价的未来折现现金流量十分廉价(即它们的未对冲财物)。在兴旺国家，以美元计价的纯日本股票(未以美元财物对冲)的价值被轻视了，就像咱们几十年来看到的那样。在新式国家，巴西是一个与墨西哥类似的比如。
在这些种种的背面，咱们面临的是相关于长时间持有美元而言，创纪录的宽松以及越来越多的债款正在被发明出来。因而挑选适宜的“钱银”是一个大问题。
