谢国忠-新泡沫救旧泡沫不配置型基金可为

寄望于活动性方针，只会延误对经济危机的应对，延伸经济衰退。

全球经济正堕入深渊。在这场危机中，人们对添加活动性寄予厚望。曩昔两个月，我国大幅前进了信贷规划。自2008年11月以来，我国股市跑赢其他商场约40％。这些都招引了全球投资者的目光。

全球商场多次因我国意向而崎岖。投资者清楚，下一次经济上升，虽然尚不知何时、以何种方法产生，但必将与我国密切相关。因为美国仍需数年处理"双赤字"难题，欧洲和日本仍受困于老龄化问题，我国好像是推进经济好转的专一期望。

可是，对活动性的决心与依靠，好像有点表错了情。在格林斯潘年代，活动性被赋予了奇特力气，金融从业人员花费很多的时刻评论它，却没有几个人知道活动性究竟是什么。

活动性方针缘何失效

傍边央银行声称正在向商场注入活动性时，它购入某些金融财物，例如，以现金买入政府债券。当这一操作完结时，其财物负债表产生了变化：在负债方，它欠金融系统的钱添加；在财物方，它新增了更多证券。金融系统财物负债表的记载则完全相反：具有更多的钱银和更少的证券。手中的钱银添加，金融系统可能会倾向于添加告贷，或是买入更多证券。前者将前进告贷人的开销才能，后者将进步财物价格。经济学家一般重视于前者，而金融从业人员重视的是后者。

活动性经凯恩斯的著作开端遭到推重。早前，它曾一度等同于投机。凯恩斯首要重视的，是在20世纪初期频频产生的经济衰退中怎么影响需求。活动性一般与财务影响相关，例如，经过购买财务债券以支撑政府赤字。财务影响支撑的首要理念是，当或人赋闲时，令其有事可做（即使他的这份新作业完全没有用途），这样，他能够凭仗收入进行开销，从而引发一连串的经济活动。当赋闲率居高不下时，财务赤字能够起到改进效果。

与之相反，经济学家熊彼特提出，经济衰退可被认为是"创造性损坏"（creative destruction），即经济衰退是筛选弱者、为新企业赢得空间的进程。在他的理论中，经济衰退预示着前进和立异。政府为熨平经济波动施行干涉，无法到达预期意图。虽然经济周期暴烈循环，19世纪昌盛的经济好像支撑了熊彼特的理论。

可是，这个国际并不是像凯恩斯或是熊彼特所论述的那样非黑即白。当经济处于严峻低迷期时，将引发社会革新。20世纪30年代和40年代的革新，与1929年的"大惨淡"密切相关。在严格的经济衰退期，政府有职责影响经济添加，这一点凯恩斯是对的。可是，财务影响不能在长期内发挥效果，过度依靠影响可能将引发滞胀。经济衰退也能够起到将成绩欠安的企业筛选出局的效果。

在20世纪70年代的滞胀时期，活动性并不是经济管理的有用东西。工人们在预见到了钱银添加带来的通货膨胀冲击后，要求前进薪酬以抵消通胀的影响，可是，薪酬的添加将当即传导至CPI，引发通胀昂首。钱银扩张与通胀之间存在直接的传导途径。因而，中央银行放松银根只是会推高通胀，而无助于影响需求。当沃尔克（Paul Volker）担任美联储主席、大幅前进联邦基金利率以冲击通胀后，滞胀年代完毕了，他的行动也为后来低通胀年代的降临奠定了根底 。

在格林斯潘接任美联储主席时，通胀预期较低。当格林斯潘添加钱银供应后，钱银首要流入了财物商场，引发财物通胀，并有用地影响了需求的添加。因为来自发展我国家的逾10亿名工人融入全球经济系统，全球化拉长了低通胀年代连续的时刻。金融商场逐渐习惯了格林斯潘活动性方针带来的效果。跟着"银弹" 攻势重振经济后，大部分金融人士开端对活动性顶礼膜拜。

自当时这场经济危机在2007年8月迸发后，各国中央银行再次祭出了活动性法宝作为应对办法。对活动性扩张方针的信赖，前进了金融商场的决心，并在数月内安稳了商场。但在2008年，这一方针开端失效，添加活动性并没有推升财物价格或是改进需求。全球经济和金融商场堕入了一个恶性循环。

为什么活动性扩张方针这次失效了呢？

虽然金融人士一般把活动性看做类似于"免费的钱"（free money），但事实上，它是一种短期债款。当有足够多的家庭或是企业乐意告贷消费时，它就会产生效果；但当信贷泡沫决裂，不论利率多么低，都没有几个家庭或是企业再有告贷的志愿。此刻，活动性方针完全失效。用钱银经济学的术语描绘，便是活动性添加而钱银乘数缩小。

怪决心仍是怪钱袋

我国的状况与西方不同，整体而言并不存在高杠杆率问题，尤其是家庭部分没有太多债款。这便是当我国扩张活动性时全球如此瞩意图原因。我国具有将活动性转化为需求的潜力。可是，我国家庭部分跟政府部分、企业部分之间的结构性不平衡，阻碍了活动性向有用需求转化。

我国当时的活动性来源于高额交易顺差。因为我国央行并没有像曾经那样，发行央票以对冲交易盈利，现在，活动性都会集在银行系统傍边，而银行以承受贴现收据的方式，将部分资金贷给国有企业。因为以这种方式取得的告贷利率都适当低，国有企业能够将资金存起来而不必忧虑本钱，乃至有时候还小有获利。这在管帐上会导致银行系统财物负债表敏捷扩张。