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国三排放规范方针给职业带来不确定性

国家环保总局2007 年12 月底出台了《关于柴油轿车施行国三排放规范定见的复函》的方针阐明文件。从文件内容看，环保局重申了2008 年严格执行国三排放规范的方针要求，但一起阐明库存车可出售至2008 年6 月30 日，实践上给重卡出产企业在上半年持续出产出售国2 规范产品留下一个方针缺口，也能够理解为国三排放规范的彻底严格执行是在2008 年7 月1 日，即由原定方案的本年头推延到下半年。

2008 年重卡职业将处于转化之年。咱们估计在这种杂乱的方针布景下，主机厂在预备欧三产品的一起，为投合用户需求，或许采纳较为灵敏的办法持续出售欧二产品；经销商也或许夸大和误导方针信息导向，用户则将处于较为苍茫的张望心态，然后给2008 年的重卡商场带来较大不确定性。

咱们判别，2008 年重卡商场仍将坚持必定添加幅度。其间：上半年商场将以欧二产品为主，产销持续坚持较高增速；下半年增速将下降，特别是在施行欧三规范初期商场动摇将较大，在四季度或许趋于安稳。

对威孚高科影响奇妙

威孚高科本部及参股70%的子公司威孚汽柴(WFDS)以欧二产品为主。因为欧三排放规范

推延施行，导致现在商场欧二产品的旺销，年头以来威孚高科本部及威孚汽柴产销局势较好，订单使命丰满。咱们剖析这其间还有部分订单是去年底因张望而推延的需求。公司估计威孚汽柴2008 年出产10 万套左右欧二规范产品。而咱们判别威孚汽柴的实践产销量或许高于该水平。

但跟着欧三规范鄙人半年的施行，公司本部及威孚汽柴的事务将趋于下降，但这种下降可

能是一个逐步的进程。本部及威孚汽柴的未来事务重点将转为博世汽柴的零部件出产基地。威孚汽柴现在正在开发研发新式油泵，其间CB18 为轻型车配套，咱们估计其将于本年中上市；CB2.2 用于重型商用车配套。但排放规范施行的推延导致威孚高科参股企业(占31.5%)——博世汽柴(RBCD)共轨体系的产销规划将鄙人半年才得以大幅度进步。

排放规范的进步给威孚高科本部、威孚汽柴和博世汽柴带来相反的影响，即不利于本部、威孚汽柴，而博世汽柴将获益。咱们估计后期全社会重卡产销量仍将坚持安稳添加。威孚高科首要产品商场占有率仍将坚持在50%左右，本部和博世汽柴算计拿到的燃油喷发体系产品配套总量仍将坚持添加，但订单结构会产生较大改变，即欧二产品的下降和欧三的上升。在排放规范进步后，燃油喷发体系的订单将由威孚汽柴转移到博世汽柴，即在威孚汽柴赢利奉献下降的一起，来自博世汽柴的出资收益添加，而且二者是不同步的。咱们测算每转化一套体系或许添加威孚高科赢利280 元。整体而言，威孚高科将获益于排放规范的进步。

博世汽柴开展前景看好

本次调研的重点是了解博世汽柴的开展情况。该公司首要出产电控柴油共轨体系产品及P、S 系列喷油器和油嘴偶件。博世汽柴建立于2005 年，现有两条出产线。其间：榜首出产线首要出产为轻型车(SUV、皮卡等)配套的燃油共轨体系，规划产能为年产35 万套；第二出产线为商用车配套共轨体系，规划产能也为年产35 万套。

现在该公司产能利用率较低，以进口零部件拼装方式出产为主，国产化率较低。因为与主机厂发动机系列的标定、配试费用较高，此外该公司投产前期德国技术人员较多(最多时50 人，人均年薪酬20 万欧元左右)。上述原因导致该公司2005 年建立以来一向处于亏本情况。2007 年博世汽柴运营情况好于公司方案。该公司2007 年出售收入近20 亿元。其间为欧二系列配套的老产品收入处于安稳情况，收入约9 亿元；新产品共轨体系出售约10 亿元。但2007 年其共轨体系大部分为轻型车配套(每套约5500 元)，为重型商用车配套仅1万套左右(均价约1 万元左右)。2007 年实践运营情况或许挨近盈亏平衡情况，但因为企业成绩滑润和税收方针等方面的考虑，其实报运营成绩仍将有2 亿元左右的亏本。咱们看好该公司的开展前景：1、欧三规范施行后公司订单的爆发式添加和产能利用率的饱满；2、现在博世汽柴首要是对来自欧洲的部件拼装，后期跟着欧三产品商场容量的扩展，其国产化率将进步较快，然后有利于进步毛利水平；3、费用的削减，如现在外方技术人员已大幅削减到10 人左右。咱们估计该公司在正常出产后毛利可到达40%左右，出售净赢利率在15%左右。

该公司对后期开展信心十足，方案往后每年完成出售收入翻倍。本次调研中咱们了解到，跟着新排放规范的日益接近，各大主机厂纷繁加大了契合国三规范的柴油共轨体系产品的收购和储藏。现在博世汽柴每天出产3000 套左右共轨体系产品。

盈余猜测和出资主张

在重卡商场高景气量的拉动下，咱们估计公司2007 年出售收入已创出新高。其间，估计本部收入约14 亿元，威孚汽柴9 亿元， 南京基地约4 亿元，威孚力达3 亿元。此外，公司还经过持有中联电子20%股权共享来自联合电子(中联电子和博世各占50%股份)的出资收益。联合电子首要产品为汽油机燃油电控体系，估计2007 年出售收入在30亿元左右，净赢利5.5 亿元左右，可为威孚高科奉献5500 万元左右出资收益。咱们估计威孚高科2007 年净赢利在1.6 亿元左右，合每股收益0.28 元。估计08、9年成绩分别为0.55、0.73元。

本年头排放规范的推延施行，尽管能够推迟威孚高科本部和威孚汽柴赢利下滑，但一起也

导致博世汽柴大批量订单和赢利的获得将在2008 下半年才得以完成。咱们看好排放规范进步给博世汽柴带来的巨大商场空间和对威孚高科的赢利奉献。保持“引荐”的出资评级。