最近猪价行情(辽宁证券大智慧)

健帆转债，2021年6月23日(周三)申购，AA，规划10亿元，转股价值94.21，申购代码370529，四星评级，活跃申购，创业板转债。

6月23日：短线大盘将继续冲高 有望应战35

今天可申购新股：航宇科技。今天可申购可转债：健帆转债(债)。今天上市新股：联科...

债底估计在88.34元邻近，发行公告挂日平价为94.32元

债底约为88.34元，债底供给必定保护性。健帆转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：本次发行的可转化公司债券票面利率：榜首年为0.30%，第二年为0.50%，第三年为1.00%，第四年为1.50%，第五年为1.80%，第六年为2.00%。到期换回价格为票面面值110%(含最终一期利息)，依照2021年6月18日中债6年期AA企业债到期收益率4.5904%作为贴现率预算，健帆转债债底价值约为88.34元，债底供给必定保护性。

初始转股价为90.60元/股，转股期自发行完毕之日(2021年6月29日)起满六个月后的榜首个交易日起至可转债到期日止。依照2021年6月21日收盘价85.45元/股进行核算，6月21日平价为94.32元。

本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为110元;有条件回售条款：30/30，70%。三大条款设置较为中规中矩。

正股根本面剖析

公司主运营务及所在职业状况

正股健帆生物首要从事血液灌流相关产品的研制、出产与出售，是把握中心技能的血液净化产品供给商。在国内血液灌流职业，具有主导地位。公司自主研制了一次性运用血液灌流器、一次性运用血浆胆红素吸附器等产品，广泛运用于尿毒症、中毒、重型肝病、本身免疫性疾病、多器官功用衰竭等范畴的医治，可有用抢救患者生命或进步病患者日子质量。

血液灌流职业状况

血液灌流是一种较为新颖的血液净化办法，现在该细分商场规划较小。职业进入门槛极高，需求把握杂乱的出产技能。需求端刚性特征显着，受宏观经济、区域性、季节性影响较少。跟着我国人口老龄化进程和糖尿病、高血压等慢性病人群的扩展，患尿毒症等需血液净化的疾病人数逐年上升，血液净化职业全体规划添加势头显着。一起，血液灌流比较于其他血液净化办法，在肝病、急性中毒等范畴，优势显着。血液灌流与血液透析结合是铲除尿毒症毒素的首要办法。未来血液灌流运用远景宽广。

相关患者的数量直接决议了血液灌流器商场的规划。受人口老龄化进程及慢性病患病人数增多等原因影响，需求进行血液灌流的患者数量呈显着上升态势。人均收入的进步以及医疗保险体系的逐步完善，让更多的人能够负担起血液净化的费用。以上原因使得我国对血液灌流器的需求稳步添加。据高禾出资研讨中心计算，估计2024年血液灌流商场规划有望到达35.6亿元，依据最新的2019年数据14.3亿元，5年内，CGAR增速为8.3%，公司在血液灌流商场市占率终年稳居榜首，占比80%以上，充沛享用商场规划扩展所带来的盈余。

公司所在工业链上下流状况

上游工业首要为各种原资料供给商，包含 HA 树脂质料、塑料柱体、酒精等。下流工业首要为医疗器械经销商、医院等医疗机构，产品的终端用户为相关病症患者。上游原资料均归于根底化工资料，供给充沛，价格通明，且近年来价格动摇不大，因而上游工业的变化对公司影响不大，而下流工业与公司的运营状况有着严密的相关。

跟着医学研讨的深化，血液净化的技能手段日渐多样化，适用的疾病也越来越多，血液净化职业全体规划呈上升态势。血液净化是指将患者的血液引出身体外并经过一种净化设备，除掉其间某些致病物质，净化血液的一种医治办法。前期运用血液净化首要是为了医治尿毒症和中毒，而现在，血液净化还可用于肝衰竭、重症感染、顽固性高血压等疾病的医治。完成血液净化的首要技能有：①血液透析②血液灌流③血液滤过④血液置换⑤免疫吸附⑥接连型肾脏代替医治。不同的血液净化办法特性不同，适用于不同的疾病。

血液灌流职业进入壁垒较高，技能工艺杂乱。现在，获得血液灌流器产品注册证的企业仅 7 家。血液灌流技能便是将患者血液引进到灌流器中，灌流器中的吸附物质会将患者血液中的有毒有害物质吸附，然后净化血液，到达医治意图。一方面，由于出产血液灌流器需求具有载体组成技能、制孔技能、活化技能等中心技能，存在天然的技能壁垒。另一方面，血液灌流器归于国家Ⅲ类医疗器械产品，遭到各相关部分监管，相关法律法规对企业的运营资质、出产条件等都提出了严厉的规则，方针壁垒效应显着。这两大首要壁垒导致了进入该职业的企业较少。

作为一种重要的血液净化技能，血液灌流在对某些疾病的医治上，有着不行代替的成效，未来适用的范畴宽广。血液灌流器，首要运用于急慢性药物中毒、尿毒症中分子毒素吸附，肝病及免疫范畴致病因子的吸附。除了上述常用范畴，血液灌流技能运用在新冠肺炎形成的重度感染的医治上也获得了世界认可。

公司运营状况

公司首要从事血液灌流器产品的研制、出产与出售，主运营务产品首要包含一次性运用血液灌流器、血液灌流机及一次性运用血浆胆红素吸附器等。公司一直坚持以技能解决方案引领商场，以深耕责任制扩展出售，以学术营销推行产品，以优质服务铸造品牌，建立了科学、高效、自主可控的掩盖全国的营销络体系。系国家高新技能企业、“国家知识产权优势企业”，是全国第一批、广东省第二家经过医疗器械GMP查看的企业，品牌影响力不断上升。

公司近年来营收出现高添加，其间血液灌流器为公司贡献了首要收入。2018年至2020年，公司主运营务收入分别为10.17亿元、14.32亿元和19.51亿元，增速分别为41.48%、40.86%和36.24%，出现高增速，但增速有所放缓。血液灌流器出售收入为公司收入的首要来历，继续占比在80%以上，2020年该项事务收入为17.30亿元，同比添加33%，占运营收入比为88.85%。获益于公司根底事务肾病范畴稳健高速添加，肾病、肝病、危重症等中心事务继续放量，2021年一季度盈余才能大幅进步，完成运营收入5.79亿元，同比添加52.79%;完成净赢利2.83亿元，同比添加53.81%。

公司毛利水平逐年添加，毛利率水平较高且较为安稳。获益于公司毛利率水平较高和公司产品销量大增影响，2018年至2020年，公司主运营务毛利分别为8.6亿元、12.32亿元和16.6亿元，同比增速较高，其间一次性运用血液灌流器和一次性运用血浆胆红素吸附器为首要来历，两者毛利算计占比分别为97.97%、98.43%和97.13%。2018年至2020年，公司主运营务毛利率分别为84.84%、86.19%和85.30%，毛利率水平较高且较为安稳，其间，高毛利率的一次性运用血液灌流器产品作为公司中心赢利来历，近年来毛利率水平较为安稳，没有遭到集采对其带来的影响，首要原因是公司在这一块市占率到达80%以上，整个商场的浸透率较低，竞争对手体量过小，公司议价才能相对较强。

公司高附加值产品占有商场主导地位，归纳毛利率高于同职业可比公司平均水平。首要原因系可比公司主运营务中包含运用于血液净化范畴的相关产品，可是其详细产品与健帆生物不具有彻底可比性，且公司的血液灌流器产品归于新式医疗耗材，技能含量高，产品附加值较高，且公司产品占有商场主导地位，把握产品的商场定价权，因而，产品毛利率高于同职业可比公司的平均水平。

获益于公司运营收入大幅添加，公司净赢利水平出现快速上升趋势，净利率水平安稳进步。2018年至2020年，公司净赢利分别为4.01亿元、5.69亿元 和8.73亿元，受运营收入添加推进，净赢利逐年添加，完成净赢利率水平分别为39.43%、39.73%和44.75%，净赢利率出现逐年添加，首要是公司曩昔占比较高的出售端费用遭到集采方针影响继续下降。

公司期间费用近年来出现下滑趋势，首要是公司受新冠疫情影响，推行活动无法正常展开导致公司出售费用率有所下降，依据公司规划，未来出售费用率将坚持一个相对安稳的水平。2018年至2020年，公司期间费用分别为4.27 亿元、5.95 亿元和6.41亿元，期间费用率分别为41.99%、41.55%和32.85%。公司出售费用率坚持相对安稳，且占比较高，首要系血液灌流是新式的细分医疗器械工业，产品商场开展及技能认可度进步均需求公司进行很多商场推行。公司管理费用根本坚持安稳，为坚持职业主导地位，公司不断加大对新产品开发和技能创新的投入，研制费用逐年添加，但研制费用率仍较为安稳，财务费用首要为利息收入。

公司不断加大对新产品开发和技能创新的投入，研制费用逐年添加，但增速有所下滑。2018年至2020年，公司的研制投入分别为0.46亿元、0.68亿元和0.81亿元，公司与中国科学院长春运用化学研讨所、中国科学院深圳先进技能研讨院、中山大学、吉林大学、华南理工大学等科研院校进行协作研制，不断进步公司中心竞争力。

公司ROE水平全体出现上升趋势，且远高于可比公司ROE水平。2018年至2020年，公司ROE水平分别为26.02%、29.72%和35.37%，远高于职业界大都可比公司水平，公司ROE水平出现逐年添加趋势，首要系公司运运营绩大幅进步，盈余才能不断增强。

应收金钱逐年添加，首要系公司运营收入进步所造成的，2020年应收收据账面价值大幅添加，但占全体运营收入的比重较低，对公司的盈余质量影响较小。2018年至2020年，公司应收金钱账面价值分别为1.65亿元、1.76亿元和2.37亿元，占营收份额分别为16.19%、12.29%和12.16%，受运营收入大幅添加影响，公司应收账款也相应添加，20年底，由于疫情影响，下流客户资金压力添加，运用收据结算猛增，导致公司应收收据大幅添加，但由于应收收据期限较短，公司回款压力相对较小。

公司首要产品产能大幅度进步，但产能利用率有所下滑，产销率坚持在较高水平，后续征集资金投入产能扩展有望完成公司产销量的倍增。2018年至2020年，公司灌流器产能利用率分别为89.60%、83.14%、72.15%，呈下降趋势，首要系公司规划产能大幅进步。灌流器产销率分别为96.75%、90.52%和95.99%，全体坚持在较高水平，首要由于公司加大商场推行力度，销量水平安稳进步。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.00361%-0.00488%之间

到可转债征集说明书签署日，董凡先生持股占比为43.58%，董凡先生为发行人的控股股东及实践操控人。公司前十大股东持股份额算计为58.49%。假定健帆转债原股东配售份额在60-70%，配售金额为6亿至7亿元，上发行金额为3亿元至4亿元，近期发行的节能转债上有用申购金额为8.20万亿，江山转债上有用申购金额为8.36万亿，假定健帆转债上有用申购金额为8.3万亿，则上中签率估计为0.00361%-0.00488%之间。

2、估计转债一级商场申购危险不高，二级商场活跃关注

发行公告挂日转债平价为94.32元，参阅同职业万孚转债(转股溢价率25.89%)以及健友转债(转股溢价率22.17%)，估计健帆转债上市首日转股溢价率区间估计为23%-28%区间，关于6月21日平价，健帆转债上市价格估计在116.01元至120.72元区间。依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。健帆转债规划尚可，债底有较强支撑，正股为血液灌流职业龙头企业，成绩复合增速较高;职业开展空间宽广，公司品牌力和产销量继续进步，产品毛利率坚持安稳。估计健帆转债一级商场申购危险不高，上市后可活跃关注。