「郑棉期货」鲍威尔新挑战：QE“副产”高通胀魅影 美联储如何“纠错”

在录用下一届美联储掌门人方面，美国政府挑选了“求稳”。

北京时刻11月23日清晨，美国总统宣告提名杰罗姆·鲍威尔连任美联储主席的决议。

在业内人士看来，美国政府挑选鲍威尔连任情有可原，一方面在疫情爆发后，美联储决断采纳极度宽松的钱银方针，避免美国经济呈现断崖式阑珊危险；另一方面极度宽松的钱银方针也造就了美股大牛市，有用提振了商场决心。

“但鲍威尔连任后，怎么拟定合理的钱银方针统筹操控通胀与经济继续复苏，是新应战。”一位华尔街大型对冲基金司理向记者指出。

现在，越来越多华尔街出资安排与经济学家都将美国通胀继续高企，归咎于美联储的“不作为”，没能及时收紧极度宽松的钱银方针，一个重要原因是本年以来美联储继续秉承“高通胀是暂时现象”的观念。

“若美联储在本年6月，乃至在更早时刻采纳减缩QE方针，美国通胀率就不会迭创新高。”他向记者直言。此前，美国发布的经济数据显现，10月美国通胀率创下曩昔30年以来最大同比涨幅6.2%。

在多位华尔街大型资管安排人士看来，这也令未来一段时刻鲍威尔或许会采纳紧迫“纠错”办法，即加速升息脚步，但此举或导致美国金融商场剧烈动摇，一旦加息脚步快于商场预期，金融商场一切财物都将面对估值重塑。

年内三度失去“减缩QE”良机？

“2021年美联储失去了三次减缩QE的良机。”前述华尔街大型对冲基金司理向记者直言。

早在年头，全球大宗产品价格连续上一年底以来的快速飙涨趋势迭创新高，令许多出资安排忧虑美联储的极度宽松钱银方针正驱动大宗产品价格与通胀率同步大幅上升。其时，越来越多华尔街出资安排纷繁押注美债收益率上涨，“信任”美联储或许会很快扣动减缩QE扳机。

可是，美联储不为所动。且鲍威尔在多个场合着重“通胀走高现象是暂时的”。

其时部分华尔街出资安排一度信任美联储的观念，纷繁减仓了大宗产品多头与美债空头头寸，但很快发现自己错了，美联储也错了——美国通胀率不光没有很快冲高回落，反而逐渐上涨。

究其原因，一是美国从头敞开带动服务职业需求激增与价格上涨，尤其是美国民众出行添加引发二手车价格继续快速上涨；二是此前采纳的财务影响方案导致许多美国人手握许多现金，带动消费需求继续旺盛，直接提振了物价水准。

“6月份，不少华尔街出资安排再度押注美联储或许会扣动减缩QE扳机，由于其时商场已注意到美国高通胀未必是短期现象。”这位华尔街大型对冲基金司理剖析说。但鲍威尔的表态仍是“正在考虑减缩QE”。

记者多方了解到，许多华尔街出资安排转而押注鲍威尔或在8月底举办的杰克逊霍尔全球央行峰会期间发布详细的QE减缩时刻表，由于其时越来越多出资安排已发现，美国通胀继续高企的原因适当杂乱，除了动力价格上涨，还有劳动力结构性缺少、供给链中止问题日益凸显等要素，美联储若不再尽早减缩QE遏止通胀，或许导致恶性通胀危险呈现。

可是，金融商场不得不第三次绝望。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行峰会期间仍然出言慎重，没有发表减缩QE时刻表。

一位美国量化出资型对冲基金司理向记者泄漏，跟着美联储继续采纳鸽派钱银方针，再通胀买卖变得越来越活泼。

“到了9月，越来越多出资安排都将再通胀买卖作为一大中心出资战略，纷繁拿出30%-40%构建通胀买卖出资组合。”他指出。乃至不少出资安排将美联储逆回购东西运用规划作为继续追涨原油等大宗产品期货的重要风向标——只需逆回购东西运用规划迭创新高，他们就押注金融商场美元流动性仍然极度许多，从而继续推高大宗产品等财物价格获利。

“虽然11月初美联储宣告减缩QE，但金融商场已不以为此举可以遏止通胀。”这位量化出资型对冲基金司理着重说。这背面，是越来越多出资安排从头评价了高通胀继续的深层次原因，比方9月以来原油等传统动力价格之所以快速上涨，一是曩昔数年各国环保方针与油价低迷导致传统动力挖掘出资缺乏，令原油供给呈现周期性缺少现象；二是本年全球自然灾害现象频发导致新动力供给不稳定，无法满意全球经济复苏所带来的动力消费需求。

与此一起，美国港口拥堵所构成的供给链中止困局，短期内好像很难看到缓解痕迹，美国劳动力结构性缺少问题也未必能在短期内有用处理。

这令许多华尔街出资安排不再信任美联储“高通胀现象仅仅暂时现象”的观念。

“美联储之所以以为通胀高企是暂时现象，首要根据三大前提，一是OPEC+与其他产油国增产将令油价快速回落，二是美国企业薪酬添加与财务影响方案完毕将令更多民众从头回到作业岗位，三是美国政府正采纳办法令港口拥堵与供给链中止情况将在下一年年中前得到有用缓解。”AcademySecurities微观战略主管PeterTchir剖析说。但事实上，这三大推高通胀的重要要素都不会在短期内衰退。

这令越来越多华尔街出资安排预期下一年美联储将采纳更急进的加息办法遏止通胀。“问题是，当驱动通胀高企的三大要素无法在短期内得到有用处理，加速升息脚步对遏止高通胀的作用，或许也将大打折扣。”他以为。

多方利益平衡下的选择问题

虽然美联储钱银方针收紧脚步偏慢引发通胀继续高企备受诟病，不少华尔街大型资管安排仍以为鲍威尔也有不得已的“苦衷”。

“鲍威尔需求权衡的各方利益真实太多。”一位华尔街微观经济型对冲基金司理向记者坦言。比方疫情爆发后，美国两届政府先后推出数万亿美元财务影响方案解救美国经济，令美国财务赤字不断快速攀升，美联储只能经过继续加码QE办法推进“财务赤字钱银化”。

尤其在美国国债规划继续大幅攀升导致海外央行纷繁减持美债的情况下，美联储除了每月买入800亿美元国债，还经过连续极端宽松的QE办法“引导”国内金融安排增持美债套利。

“但鲍威尔没想到的是，继续许多的美元流动性正令现代钱银理论遭受了严重波折。”这位华尔街微观经济型对冲基金司理告知记者。

现代钱银理论MMT提出，若国家央行用本国钱银接受天量债券，只需不发生恶性通胀，相应巨额财务赤字不大会对经济构成威胁。此前日本成功践行了现代钱银理论，即日本央行继续购买巨额日本国债，处理了日本老龄化社会与影响经济添加所面对的巨额财务支出问题。

在他看来，美联储采纳现代钱银理论之所以遭受滑铁卢，一个重要原因是经济环境因疫情呈现巨大改变，其间包含越来越多美国民众因疫情不肯出门作业，港口运送因疫情防控导致作业功率大幅下降，曩昔数年动力挖掘投入缺乏引发动力供给呈现周期性缺少等，这些额定要素在进步通胀压力一起，也令现代钱银理论难以适用其时的新经济环境。

“鉴于财务赤字钱银化的需求，连续宽松钱银方针的决议未必错。但美联储最大的失算，是它的财务赤字钱银化方案未必合适疫情冲击下的经济环境与通胀困局。”上述华尔街微观经济型对冲基金司理剖析说。

也有华尔街出资安排以为，美联储之所以屡次失去减缩QE良机，第二个原因是美联储与鲍威尔过度看中“充沛就业率”这个方针。

上一年8月，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行峰会发布“均匀通胀方针制”，为美联储延伸宽松钱银方针奠定了新的理论依据。其时多位华尔街出资安排指出，未来影响美联储钱银方针的重要要素，不仅是通胀率是否超越2%方针值，还有经济能否发明充沛就业，乃至不少熟谙美联储钱银方针的出资安排信任充沛就业的重要性已排在通胀率之前。

究其原因，美联储忧虑疫情导致许多民众远离劳动力商场，加重美国贫富差距与社会不平等现象，从而导致经济添加动能削弱。

“在这种情况下，美联储一向致力于延伸QE钱银方针促进经济复苏与各大职业脱节疫情冲击，推进企业继续添加职工招聘需求以促进充沛就业。”TSLombard公司全球微观部分主管DarioPerkins指出。

但美联储好像高估了宽松钱银方针对民众重返劳动力商场的影响力。

数据显现，到本年10月底，美国就业人数仍比疫情前减少约400万人。究其原因，一是许多美国民众拿到丰盛的政府救济金，不肯再出门作业，二是不少民众忧虑疫情，也不大愿再出门寻觅收入较低、穿插感染危险较高的作业，导致劳动力结构性缺少问题继续凸显。

“事实上，美联储无论怎么调整宽松钱银方针，都无法改动这种局势。”DarioPerkins指出。

部分华尔街出资安排还以为鲍威尔之所以迟迟未能尽早减缩QE，第三个原因是让全球金融商场与各国央行有宽余时刻充沛消化美联储收紧钱银方针所带来的各种冲击，避免2013年减缩惊惧再度重演。

“这个观念也备受商场争议。”一位新式商场出资型对冲基金负责人向记者指出。早在7-8月，全球金融商场已逐渐消化了美联储减缩QE的预期，且越来越多新式商场国家央行采纳提早加息办法应对美联储收紧钱银方针所构成的资金流出压力。与此一起，近年许多新式商场国家的常常账目赤字占GDP的比重显着低于从前，令这些国家具有更强的风控才干抵挡美联储钱银方针转向。

“现在，大都华尔街出资安排以为真实导致美联储三次失去减缩QE良机的最大暗地推手，一是美国国内经济复苏进程不平衡；二是美国两届政府先后推出数万亿美元财务影响方案，迫使美联储不得不延伸财务赤字钱银化进程为巨额美国债款买单。”他剖析说。

急进加息能否遏止高通胀？

跟着鲍威尔取得连任提名，商场遍及预期下一年美联储将加速钱银方针收紧脚步以纠正此前的“过错”。

鲍威尔在取得连任提名后表明，高通胀会给美国家庭带来困难，尤其是那些无力承当食物、住宅和交通等必需开支上涨压力的家庭。美联储将使用多种钱银方针东西支撑经济和微弱的劳动力商场，并避免高通胀情况继续。

值得注意的是，在鲍威尔取得连任提名后，金融商场敏捷预期下一年美联储将三次加息，高于此前的两次。

11月25日清晨，美联储发布的11月FOMC会议纪要也显现，多位美联储官员指出，若通胀率继续高于方针方针，美联储应当准备好调整Taper速度的一起，以早于预期的速度调整联邦基金利率的方针区间。

但美联储加速升息脚步能否有用遏止高通胀，金融商场存在着巨大争议。

多位华尔街对冲基金司理向记者直言，其时继续走高的通胀问题，已不是美联储鹰派升息所能处理。由于影响高通胀继续的许多要素正变得“根深柢固”——比方商场遍及预期美国港口拥堵问题在抱负情况下，到下一年下半年才干得到有用缓解，从而改变供给链中止局势，其间不扫除疫情重复令港口操作功率再度下降；再如动力周期性供给缺少问题也不是短时刻内可以妥善处理，况且OPEC+安排因疫情重复与高油价所带来的巨额交易收入，也对进一步增产显得“优柔寡断”；还有许多美国民众仍然没有出门上班的志愿，更喜爱在家炒股赚取丰盛赢利，导致劳动力结构性缺少问题仍然杰出。

“乃至华尔街金融商场开端忧虑，加速加息脚步或许导致美股大幅回调，令美国经济增速进一步放缓，终究触发高通胀、高赋闲、低添加的经济滞胀危险。”前述华尔街大型对冲基金司理向记者直言。虽然如此，现在押注美联储加速升息脚步套利的华尔街出资安排日益增多，他们正买入许多利率衍生品豪赌美联储从下一年6月起扣动加息扳机，且每个季度至少加息一次。

“在QE套利后，这或许是下一年胜算最高的钱银方针套利出资战略。”一位华尔街多战略对冲基金司理向记者指出。现在，不少华尔街出资安排一面押注美联储提早加息，一面则悄然沽空原油等大宗产品期货价格，由于他们以为美联储加速升息脚步的另一个算盘，便是推进美元指数上涨以压低大宗产品价格，从而减少通胀继续高企压力。

可是，部分全球大型资管安排以为这个算盘未必可以见效——疫情爆发以来，全球大宗产品价格涨跌与美元指数动摇的负相关性正在继续削弱，现在真实影响大宗产品价格涨跌的最大要素，是供需联系与各国调控方针威慑力。因而，美联储若想压低大宗产品价格与通胀率，有必要与美国政府调控办法构成“协同效应”，比方美国投进原油储藏与美联储加速升息行动应一起“呈现”，才干发挥最佳的作用。

部分华尔街出资安排则爽性“火中取栗”，转而押注美联储不敢过快收紧钱银方针。

“疫情爆发以来，疫情局势改变一向是左右美联储钱银方针的最大变量。”一位押注美联储延伸QE方针的对冲基金司理向记者指出，近期美联储之所以一再开释鹰派加息声响，一方面是通胀率日益高企迫使美联储有必要将防通胀放在钱银方针首位；另一方面则是美国接种疫苗人数日益增多且经济从头敞开，有用降低了疫情对经济添加的阻力。但若下一年新冠病毒变异导致疫情再度严峻，不扫除美国再度紧迫发动新的财务影响方案，导致美联储又需合作开释QE资金为“财务赤字钱银化”买单。

“事实上，美联储的钱银方针只能是跟着疫情局势改变走一步看一步。”他表明。整个2022年，鲍威尔面对的最大应战，便是构建合理的钱银方针决议计划机制，既能成功防备疫情重复的冲击，又能统筹遏止通胀继续升温与经济稳健添加。