「广发聚丰基金今日净值」“碳中和”下的钢铁行情：“第二次供给侧改革”要来了吗？

3月23日，国泰基金在对自家钢铁ETF的宣传上，打出了“碳中和+供应侧+轻视值”三大卖点。

这与2016年敞开的会集去产能何其相似？

相同是供应侧变革发力，相同站在新的五年计划起点，也相同引发了产品价格、本钱商场的剧烈反响……

仅以“钢铁重镇”唐山为例，在退出空气质量排名后十名及生态环境部的突袭下，3月下旬释放了一系列的铁腕治污办法。当地至少30%起步的限产力度，也影响钢坯价格创出了近13年的新高。

年内，工信部更是屡次作出如“坚决紧缩粗钢产值，保证2021年粗钢产值同比下降”的表态。

碳达峰、碳中和布景下，钢铁业的“去产值”进程正在缓缓敞开，对此业界不乏有人将其称之为“第2次供应侧变革”。

仅仅，与上一轮周期比较，本轮周期的职业供需联系、产品价格将怎么演绎？

唐山限产往后，其他空气排名靠后的城市会否跟进？

按相同的限产力度核算，估计将影响供应端多少产能？

这些要素，直接决议了未来钢铁业景气上升的高度，以及相关企业盈余才能、二级商场估值的凹凸。

为此，21世纪本钱研讨院联合兰格钢铁研讨中心一起推出本期《21硬核投研》，期望能够通过定性、定量分析，及未来职业潜在的演化方向，加深出资者对职业了解程度，尽量削减相关上市公司来自根本面的变量。

01

景气量处于何种方位？

单纯从价格比较，现在钢价要显着高于2017年去产能的峰值。

3月24日，上期所螺纹、热卷主力合约的结算价分别为4733元/吨、5124元/吨。

2017年职业去产能加速阶段，这两个钢材种类的高点尚不过4418元/吨、4400元/吨。

与上几轮周期比较，现在职业盈余才能却处于较低水平。

从2008年算起，国内钢铁业至少阅历了五轮较为显着的上升或下降周期。

分别为2008年末至2011年7月(“四万亿”出资期间)、2011年7月至2015年末(产能过剩)、2016年头至2018年末(会集去产能阶段)、2019年至2020年3月底(去产能后阶段+疫情)、2020年4月至今(经济复苏，矿石、焦炭本钱影响钢价上涨)。

图1:螺纹钢HRB40020mm全国均价，数据来历Wind

期间，主导职业运转的首要驱动力和供需联系演化动力。

21世纪本钱研讨院将其归结为以下五个阶段。

第一阶段：2008年末至2011年7月，次贷危机对全球影响闪现，我国出口环境变差，钢铁商场价格大幅下行。2008年末国家推出4万亿出资和十大工业复兴规划，经济提振下，钢铁需求添加推动钢铁商场震动上行。

第二阶段：2011年7月至2015年末，4万亿出资布景下，钢铁职业出资力度加大，产能过剩逐渐闪现，商场竞赛剧烈，钢材价格震动下行，职业盈余继续下降，2015年严峻亏本。

据兰格钢铁云商渠道监测数据闪现，至2015年12月，钢坯价格最低到达1460元/吨，三级螺纹钢最低到达1823元/吨。

第三阶段：2016年头至2018年末，面对钢铁煤炭等职业产出多、竞赛无序、亏本严峻等现象，国家在2015年11月提出供应侧结构性变革，2016年-2018年，钢铁职业完结1.5亿吨化解过剩产能方针，撤销1.4亿吨地条钢，职业供应环境继续改进，商场价格震动上行。

第四阶段：2019年至2020年3月底，2019年起跟着供应侧结构性变革带来的方针盈余逐渐衰减，叠加2020年一季度疫情影响，钢铁职业高供应压力有所闪现，钢材商场价格震动下行。

第五阶段：2020年4月至今，经济复苏+本钱推动，2020年二季度跟着我国逆周期调理力度加大和经济复苏，钢铁职业供需两旺，叠加铁矿石、焦炭等质料本钱上行推动，钢铁商场震动上行。

比照能够看出，最近一轮的钢价上行首要遭到铁矿石、焦炭等本钱端上涨，以及全球钱银宽松下大宗产品价格上涨带动，碳达峰、碳中和带来环保限产力度加大，产值遭到束缚下供需改进预期等归纳要素的推动。

图2:2010年头至今兰格钢铁吨钢毛利测算，数据来历兰格钢铁、21世纪本钱研讨院

正因于此，在本钱大幅上涨下，钢铁职业盈余被严峻吞噬，当时钢铁业盈余才能是处于近10年周期以来的相对低位，仅仅略强于2014年、2015年职业产能过剩的低迷阶段。

兰格钢铁研讨中心测算成果闪现，2月份，包含方坯、线材和螺纹钢等在内的七大种类吨钢均匀毛利为-89元/吨，3月份跟着钢价上涨，赢利空间得到必定修正，但也仅110元/吨。

比较之下，在2017年职业去产能顶峰期间，这一数值曾对一度逾越1100元/吨，现在整个职业景气量与供应侧变革期间存在极大距离。

对应到企业经营层面，较低的赢利空间，使得相关上市公司盈余才能难以呈现显着提高，全体赢利规划表现较差。

02

碳达峰带来“第2次供应侧变革”预期

职业盈余才能处于底部，可是在2月至今A股商场走势中，钢铁股却异军突起。

2月10日至3月12日拉涨期间，36只钢铁股(包含普钢、特钢企业)均匀涨幅达19.4%，同期沪深300和万得全A指数涨幅为-4.79%、5.38%。

21世纪本钱研讨院、兰格钢铁研讨中心以为，这首要为A股板块轮动所造成的，商场挑选了卖出累计涨幅过高的白酒、新能源等龙头股，转投更具估值优势的顺周期板块，加上“碳中和”概念的风行和对职业供应侧的潜在改动预期，终究促进钢铁股团体上涨。

图3:2001年至2020年国内粗钢产值数据，数据来历兰格钢铁、21世纪本钱研讨院

上述预期，存在必定职业根底。

比照前史数据能够看出，近20年国内粗钢产值接连走高，从缺少2亿吨一路跃升至2020年的10亿吨以上。

2019年，我国二氧化碳排放量到达98.26亿吨，占全球份额为28.76%，是全球最大的排碳经济体。

其间，电力范畴排碳39.36亿吨，占比40.05%，交通范畴排碳9.16亿吨，占比9.32%，日子范畴排碳7.62亿吨，占比7.76%，钢铁职业排碳占比在15%左右。

换言之，钢铁业是国内工业制造业中排名首位的“排放大户”。

那么，想要完结碳达峰、碳中和的方针，钢铁业削减碳排放，避无可避。

至于详细施行途径，21世纪本钱研讨院、兰格钢铁研讨中心以为首要包含以下四个方面：

(1)新的锻炼工艺探究，如氢锻炼技能、电解技能等，削减对碳的使用，从而削减二氧化碳排放；碳捕获及使用技能(CUSS)，关于排放的二氧化碳进行搜集及相关技能处理，该技能的产品，既可转化为农业肥料或用作石油挖掘的催化剂等，也可通过紧缩后封存在干涸的油田、天然气范畴、海底等安全场所。

(2)新能源使用，由之前的火电使用向风电、太阳能等改动，削减火电使用发生的直接碳排放。

(3)炼钢产能结构改动，电炉炼钢相较转炉炼钢碳排放大大削减。长流程高炉+转炉出产工艺的二氧化碳排放量最大，吨钢根本在2.1吨以上，而100%废钢的电炉工艺排放量仅282公斤。

(4)减产值，直接通过减产，削减碳排放。

2021(第十二届)我国钢铁展开论坛上传出的音讯是，《钢铁职业碳达峰及降碳举动计划》现已构成修正完善稿，五大施行途径为推动绿色布局、节能及提高能效、优化用能及流程结构、构建循环经济工业链，和使用突破性低碳技能。

此外，《举动计划》确认的开始方针为，“2025年前，钢铁职业完结碳排放达峰；到2030年，钢铁职业碳排放量较峰值下降30%，估计将完结碳减排量4.2亿吨。”

归纳现有锻炼技能、质料结构，以及工信部、中钢协等相关部分的表态来看，现阶段钢铁业完结碳达峰最直接有用的办法便是去产值。

中钢协副会长骆铁军指出，“曩昔15年间，钢铁企业吨钢归纳能耗从694千克标煤降到了545千克标煤，但单位能耗下降速度逐年削弱，进一步下降空间有限，因而要想完结碳达峰，首要要从钢铁产值特别是铁产值下降下手。”

这一布景下，2020年10.65亿吨的粗钢产值将成为“十四五”期间职业供应的峰值。

供应端设置上限，与2016年的去产能的作用相似，职业界因而也构成了“第2次供应侧变革”的预期。

03

限产预判：河北四省至多减产7000万吨

国际钢铁看我国，我国钢铁看河北，河北钢铁看唐山……

钢铁业“十四五”若想完结碳达峰，捉住主产地唐山是必定。

数据闪现，2020年，唐山市生铁产值为1.33亿吨，占全国份额为14.98%；粗钢产值为1.44亿吨，占全国份额为13.52%。

3月19日，唐山市大气污染防治作业领导小组工作发布《关于报送钢铁职业企业限产减排办法的告诉》，执行时间3月20日至12月31日，减排份额为30%-50%。

这本身也是执行2021年《河北省深化施行大气污染归纳管理十条办法》中，唐山退出“污染城市后十名”做出的详细举动。

21世纪本钱研讨院、兰格钢铁研讨中心测算成果为，2021年3月20日-12月31日唐山市限产30-50%计划将影响唐山市生铁产值3000万吨左右，依照15%的转炉废钢比，估计影响粗钢产值3400万吨左右。

监测的唐山出产意向闪现，当地不含已筛选和停产高炉共104座，3月23日停产高炉数量为40座，高炉开工率为61%。

而这是国内钢铁供应端相对确认的“减量”，可是仅仅依托其3400万吨的减产预期值，并以2020年全国产值核算，其全体影响不过3.2%左右。

更为要害的是，其他空气质量排名靠后的城市会否跟进限产？

图4:粗钢产值排名前10省市及空气质量较差城市概略，数据来历国家统计局、生态环境部

生态环境部发布2020年全国生态环境质量简况闪现，空气质量相对较差的10城市(从倒数第1名到倒数第10名)依次是安阳、石家庄、太原、唐山、邯郸、临汾、淄博、邢台、鹤壁、焦作。

河北省4城市上榜，可是先后发布了相关的“退后十”的时间表。其间，唐山邢台本年“退后十”，石家庄邯郸下一年“退后十”。

21世纪本钱研讨院、兰格钢铁研讨中心以为，尽管当时职业限产仅限于唐山，现在还没有其他区域跟进或相关部分文件的进一步出台，可是在各省市碳达峰、碳中和方针下，钢铁职业作为碳排放大户，其他省市或许会仿效唐山减排力度。

现在，包含河南等省份也已制订了相似于唐山的钢企环保绩效评级，通过出产工艺水平、管理技能等多项方针拟定绩效评级细则，将职业企业分为A、B、C级，并根据不同气候条件，根据等级采纳不同的停限产办法。

比照上表也可看出，空气质量排名靠后的城市首要会集于河北、河南、山东、山西，这四省又占有了全国粗钢产值的40.51%，2020年算计产值达4.314亿吨。

还有安排测算，若参照唐山的减产起伏预算，上述四省粗钢减持起伏估计达7000万吨左右。按2020年10.65亿吨全国粗钢产值核算，相当于同比削减6.57%。

图5:2020年粗钢产值排名前10省市产值改动，数据来历21世纪本钱研讨院

此外，结合粗钢产值改动状况来看，此次限产要点的河北增幅有限，反而是山东、山西两个空气污染城市较为会集的省份，2020年粗钢产值呈现了较为显着的添加。

在碳达峰、职业“去产值”的布景下，上述省份跟进唐山限产的或许性较大。

尽管部分卖方安排以为“咱们正站在钢铁职业新昌盛的给起点”，可是仅就上述7000万吨的至多减产预期值来看，整个职业供应端的缩短，会显着小于2016年至2018年的职业去产能阶段。

如2017年上半年，国内算计撤销、关停“地条钢”出产企业600多家，触及产能约1.2亿吨。“十三五”期间，国内共化解钢铁产能约2亿吨，1.4亿吨地条钢悉数清零，彼时全国粗钢总产值尚不过8亿吨出面。

相对应的，本轮驱动价格上涨的动力也会弱于2016年至2018年，相当于一次“缩小版”供应侧变革。

至于“到2030年，碳排放量较峰值下降30%”等长远方针，则或许通过电炉代替高炉等方式产能置换，这对职业中短期供需联系影响较小。

04

高本钱压力下，钢企一季度盈余低位徜徉

通过对上述数据定量分析后，短期可见的钢铁业供应端的缩短力度小于2016年会集去产能阶段。

对应到本钱商场，则是钢材价格上涨的驱动力、上市公司的盈余提高起伏，也会显着弱于上一轮周期，2017年、2018年上市钢企动辄1000元以上的吨钢赢利难以再现。

中心逻辑，为量、价联系。

首要，整个钢铁业面对更为严厉的产能、产值操控。

工信部也已表明，年内将拟定出台愈加严厉的钢铁职业产能置换施行办法，完善产能信息预警发布机制，施行产能产值双控，安排展开钢铁去产能回头看，逐渐研讨树立以碳排放、污染物排放、能耗总量等为根据的产值束缚机制。

全职业产值添加空间非常有限，供应端大概率缩短，企业经营端来自销量层面的影响支撑力度缺少。

其次是价格。通过2020年4月至今的继续拉涨后，螺纹、板材等首要钢材种类现已逾越2018年去产能晚期的高点，并非常挨近2011年“四万亿”后期的高点，未来进一步上涨空间随之减小。

尤其是板材类产品，自2020年下半年，获益于下流轿车、机械职业需求的添加，及本身本钱端的推动，价格早已创下前史新高。

图6:国内铁矿石期货主力合约接连走势图，数据来历Wind、21世纪本钱研讨院

可是与2018年比较，现在铁矿石、焦炭等首要质料价格却处于前史肯定高位，如2015年末铁矿石期货主力合约结算价仅为285元/吨，可是在本年3月初则创下了1165.5元/吨的新高。

换言之，钢价确实涨了，钢企却没享遭到盈余，赢利空间早已被高企的本钱端所掩盖。

比较部分板材吨钢赢利演化状况，也可看出本年一季度除了冷轧卷板表现较好外，热卷、中厚板赢利空间反而较2020年同期有所下滑。

反映到企业财报上，本年一季度各家上市钢企成绩添加压力相同不容小觑。

全体上看，钢铁业盈余才能依然处于前史相对低位徜徉。加之此前促进产品价格上涨驱动力，如需求、流动性边沿弱化的危险，短期内还看不到职业相对确认的回转痕迹。

05

吞并重组加速，奉献事情性驱动时机

职业根本面未呈现显着好转，仅有减产预期作为支撑的景气量提高根底并不可靠。

更何况，上述定量分析成果现已在唐山限产的根底上，提早一步分散至其他污染较严峻省份，至多对全体产值影响尚不过6.6%。

这其间还面对着，山东、山西、河南等省份未跟进限产的不确认性，即使跟进限产，各地限产力度也或许存在必定差异，实践减产数量或低于上述7000万吨的预估值。

比较与潜在的限产扩围预期，铁矿石、焦炭等质料价格的回落，对企业盈余才能的提高会显得更为直接和有用。

别的，较为确认的趋势是，作为职业龙头的上市钢企“十四五”期间吞并重组力度有望显着提高。

这在“十三五”期间的2019年至2020年已有表现。

以宝钢为代表的国企及民营钢企龙头建龙集团、方大集团，期间吞并了多家区域性钢企。

全国人大代表、鞍钢集团董事长谭成旭近期也表明，“十四五”期间，鞍钢将依照提高展开质量和效益，下降排放和能耗这“两升两降”的全体思路，在“五新”上聚力、发力。策划新定位，拟定“7531”的展开方针，即7000万吨级的粗钢、5000万吨级的铁精矿、3000亿级的经营收入和100亿级的赢利。

可是，鞍钢集团2019年、2020年粗钢产值分别为3920万吨和3819万吨，剩下缺口逾越7000万吨。

对此亦有业界人士预判，鞍钢或将本钢、凌源钢铁等辽宁本乡钢企整合，按其产值核算，刚好能够达到“7000万吨粗钢、5000万吨铁精矿”的方针。

国务院2016年9月发布的《关于推动钢铁工业吞并重组处置僵尸企业的辅导定见》指出，到2025年，我国钢铁工业60%-70%的产值将会集在10家左右的大集团内，其间包含8000万吨级的钢铁集团3—4家、4000万吨级的钢铁集团6家—8家，以及一些专业化的钢铁集团。

而据兰格钢铁研讨中心最新测算数据闪现，依照十大钢铁企业粗钢累计产值核算，2020年钢铁工业会集度(CR10)为39.2%，尽管较2019年提高2.6个百分点，较“十三五”晚期提高5个百分点，可是提高空间依然巨大。

一起，结合上述方针来看，宝钢已首先完结，其他如鞍钢、河钢等头部企业，乃至是区域性的龙头钢企，均有望连续这一整合途径。

这关于上市钢企而言，有望对相关公司奉献必定的事情性驱动时机。

仅仅，在供应端减产起伏有限、本钱端高居不下的布景下，钢铁业全体依然缺少一些景气量翻转的关键。

上述布景下，二级商场钢铁板块亦难以仿制供应侧变革阶段的行情，碳达峰、碳中和对职业的改动，更或许是一次源源不断、润物无声的长周期改造。

钢铁股仅有确实认性优势，也只剩下了国泰基金提及的“轻视值”，而这并不能构成股价，尤其是整个板块上涨的中心逻辑。