五粮液 华安基金如何破解两大谜局

白酒需求疲软已成定局，高级白酒不行逃过；“相关买卖”广受质疑，全体上市预期长年累月

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尽管A股持续疲弱,但五粮液（000858）酒类财物全体上市始终是商场高度重视的焦点。

公司日前发布公告,五粮液拟以自有资金收买五粮液集团部属子公司的酒类相关财物。包含：普什集团下辖3个子公司即普什集团本部财物，四川省宜宾普光科技有限公司100%的股权、四川省宜宾普什3D有限公司100%的股权；举世集团下辖2个子公司即四川省宜宾举世格拉斯玻璃制作有限公司100%的股权、四川省宜宾举世神州玻璃有限公司100%的股权。

一起，为标准相关出售问题，五粮液与进出口公司一起出具《许诺函》，许诺将在本次酒类相关财物收买买卖完结后，修正公司与进出口公司于2007年11月8日签定的《内销产品购销协议》，将按商场定价准则从头约好公司向进出口公司出售酒类产品的价格。

商场对五粮液与集团公司之间很多相关买卖的重视已有时日，那么，本次财物收买将怎么处理备受重视的相关买卖问题呢？普什、神州、格拉斯等拟收买财物的运营情况怎么？公司将怎么整合然后发掘被收买财物的展开潜力？五粮液“一业为主，多元展开”的战略将怎么进一步贯彻实施？日前本报记者赶赴四川省宜宾对五粮液进行实地采访调研。

处理相关买卖“两步走”

因为前史和工业展开的原因，现在上市公司五粮液的财物和运营只是具有制曲、酿酒、包装和出售等首要酒类财物。而包装物、酒瓶、防伪资料等其他和酒类密切相关的辅佐财物则归归于五粮液集团公司。

酒类财物和辅佐财物在五粮液和集团公司之间的切割，使得二者之间形成了规划巨大的相关买卖。中信证券研讨部的统计数据显现，五粮液2007年相关收买金额为23.4亿元，占公司总出产本钱的69.2%；相关出售额为47.1亿元，占总出售收入的60%。

五粮液本身无疑也认识到了很多相关买卖对公司的限制，在2007年年报中便提出了整合集团酒类财物的开端时刻表：上市公司将在三年内逐渐收买五粮液集团中与公司酒类出产相关度较高的财物，估量2010年内完结整合，约需资金60余亿元，估量2008年将花费19亿元的资金。

本次公司将收买酒类相关财物的时刻表大大提早也显现出处理相关买卖问题的决计。中投证券研讨员黄巍以为五粮液本次财物收买方案优于年头的方案：榜首，放弃了此前与公司相关度不高的丽彩集团和安吉物流，收买财物与主业相关度更高；第二，正式提出处理进出口公司结算价的意向，公司彻底处理相关买卖的决计得到展现；第三，处理时刻更短。

五粮液有关负责人表明，本次买卖后五粮液集团中为五粮液供给配套产品的工业链集体将进入上市公司，能够下降公司的收买本钱、办理本钱等，有用削减与五粮液集团及其相关企业之间的很多相关收买，有助于进步公司出产运营的独立性和持续展开才干。

而酒类财物的注入只是是五粮液处理相关买卖的“榜首步”。五粮液董事长唐桥坦陈，五粮液相关买卖问题分为财物的相关买卖和出售的相关买卖。处理思路上要分“两步走”：榜首步，经过收买集团酒类财物处理财物的相关买卖问题；第二步，依照商场化的规矩与进出口公司每年签定出售协议，逐渐处理出售的相关买卖问题。

黄巍表明，酒类相关财物收买结束后能够处理占五粮液本钱70%的相关收买问题，有利于公司运营的独立性。

不过，在对酒类财物全体上市方案给予必定的一起，业内人士对后续五粮液与进出口公司的出售定价问题表明了更多的重视与等待。

国都证券王明德以为，公司公告中说到对进出口公司的相关出售将由现在的协议价修正为商场价，由此判别公司短期内不再会收买进出口公司。收买普什和举世对进步公司的本钱操控才干有必定效果，但公司全体赢利空间的翻开则要在装入进出口公司之后，或许对进出口公司相关出售价格彻底理顺后才干完结。

而关于未来与进出口公司的详细定价问题，公司方面没有泄漏。有业内人士猜想，估量进出口公司经过出售五粮液能够获得30%左右的赢利，即一瓶酒至少能够获利100元。假如上市公司结算价能进步40-80元，按07年1.13万吨销量核算，公司净赢利将进步5-10亿元，折EPS0.13-0.26元。

拟购财物运营杰出

记者了解到，本次拟收买财物的后续整合将首要以塑料和玻璃两条不同的产品线打开。拟收买财物将整合为两个子公司，其间普什酒类运营性财物、3D和普光三块财物合一，举世集团部属的两块财物则整合为一个子公司。

记者到普什集团瓶盖事业部现场采访时正值水盖和饮料盖需求的旺季，出产车间十分繁忙。记者采访的瓶盖事业部建成现已10年，但现场依然十分整齐。许多设备是德国、意大利、加拿大等国家进口。事业部AB区调度雷横师傅向记者介绍，瓶盖事业部两个车间的产能是10亿只，其间每年外销酒盖超越7千万只，外销水盖则超越5亿只。

普什酒类运营性财物、3D、普光三个公司首要为五粮液酒类主业出产瓶盖、管材、3D包装等塑料产品。详细到雷横地点的瓶盖事业部AB区，雷横介绍每年出产五粮液酒的盖子2200万只，对应的五粮液酒便是1万多吨。现在五粮液产品结构调整，要点出产中高级酒，下下降档酒的出产。雷横介绍，曾经瓶盖事业部每年出产的等级低酒尖庄的瓶盖超越2亿只，而现在则大幅削减到只要几百万只。

而举世集团部属的神州玻璃和格拉斯玻璃的首要产品是玻璃瓶和包装纸箱。记者了解到，举世集团部属一共有6个子公司，其间只要神州和格拉斯归于酒类相关财物。神州的首要产品是包装纸箱、吹制工艺品和工艺板料，格拉斯的首要产品是机制工艺瓶。

记者在神州和格拉斯现场看到的情形都是车间人员很少，但出产的机械化程度很高，秩序井然。

举世集团出售副总邓庆国向记者介绍，神州每年的出售收入超越2亿元，其间纸箱出售收入1亿元。神州现在有瓦楞出产线两条，印刷机3台，车间三班倒仅有270名操作工人。纸箱产能6千万平方米，因为运送半径的存在，纸箱包装首要供给宜宾区域。

格拉斯的事务首要是玻璃瓶及其精加工，包含玻瓶的印花、印色和图画等。邓庆国介绍，格拉斯现有8台玻瓶出产的总摇炉，产能3亿只，能够满意酒水饮料5万吨的需求。出产的玻瓶有一半外销，出口到美国、英国、法国及马来西亚等国家。

记者进一步了解到，现在普什酒类运营性财物2008年运营杰出，业内人士估量公司全年将完结出售收入28亿元，完结净赢利3.5亿元。假如五粮液本次收买在2008年完结，业内人士称依照公司37.96亿股的总股本核算，拟收买的一切财物对五粮液每股收益的奉献将在0.11元左右。

追求“一业为主，多元展开”

酒类财物全体上市意味着五粮液酒类工业链条将进一步完善。作为国内产能最大的白酒制作企业，五粮液还将具有大规划出产塑胶瓶盖、酒瓶、商标、包装纸箱、包装物品等酒类配套产品出产才干，为公司“一业为主，多元展开”的战略奠定根底。

“打造千亿企业，进入国际500强是五粮液未来的方针。”唐桥在承受记者采访时泄漏，到2020年五粮液要完结1000亿元的出售方针，其间白酒主业完结200亿元以上。

“假如说五粮液是一架飞机的话，那么白酒主业便是这架飞机的发动机。因而，坚持一业为主不管关于集团仍是股份公司都是往后展开的重中之重”。唐桥着重白酒主业关于五粮液的重要性。详细而言，唐桥表明白酒主业2008年方案完结80亿元的出售收入，到2009年要争夺打破100亿元。

在打造千亿企业的方针中，本次方案收买的酒类相关财物毫无疑问将成为五粮液未来“多元展开”的两翼。唐桥表明，“五粮液收买酒类相关财物将不只处理很多的相关买卖问题，并且将给上市公司带来新的赢利增加点”。

拟收买财物中，普什集团酒类运营性财物的规划和盈余才干较大，其他四家公司的规划和盈余才干则较小。到2008年6月30日，拟收买的总财物为43.69亿元，净财物为28.67亿元。2008年上半年完结经营收入24.22亿元，赢利总额2.83亿元，净赢利2.5亿元。

尽管拟收买的5个公司都根本确立了外向型事务为展开方针，但五粮液还将经过整合进一步进步这些公司盈余才干。唐桥表明，现在公司与供给包装资料、防伪资料的辅佐财物之间坚持“依托但不依靠”的准则，对整合后酒类相关财物的要求是80%的事务要对外扩张。当时，普什60%的产品外销，公司现已生长为全国最大的饮料瓶以及瓶盖出产企业；而举世部属的两个酒类相关财物有50%的产品外销。

活跃应对职业危险

不过，值得重视的是，五粮液所属的白酒职业需求有下滑之势。

一方面是白酒职业增速的放缓。三季度数据显现，到9月份，白酒职业累计产值达389.8万吨，比去年同期增加16.5%，增速比8月份回落1.4个百分点；其间9月份出产白酒50.10万吨，同比增加12.6%，但环比略升0.7%。9月已逐渐进入白酒出售的旺季，但白酒的产值增速却并没有较大的起色。

而另一方面则是未来白酒需求或许进一步下降。记者从财政部得悉，2009年中心部分的预算操控数已于10月底下达给各部分，要求准则上根本开销零增加，且根本开销操控数将细化到每个项目。而以往这个费用每年都会坚持5%左右的增加。一起，受国内外宏观经济不景气的影响，企业及居民的消费才干将会下滑，消费需求将会削弱，然后白酒职业亦将面对需求下滑的局势。

渤海证券闫亚磊表明，白酒职业需求疲软的趋势是不行避免的，可是程度将取决于宏观经济的不景气程度以及持续时刻。假如经济下一年年终能恢复过来，对高级酒的影响不会很大，但增速会放缓。别的，因为等级低酒和高级酒的需求具有必定的刚性，闫亚磊以为等级低酒和高级酒所受冲击比中档酒要小。

东北证券吴雁以为，宏观经济对白酒职业的影响将在四季度开端逐渐表现。五粮液作为职业龙头的抗危险才干较强，但也无法彻底躲避职业危险，而现在终端价格已有松动痕迹。

一位不肯泄漏名字的分析师则对职业远景更为失望一些。他表明，白酒消费在三季度呈现职业全体性疲弱，而高级酒在经济急速下滑中，受影响最大。尤其是从9月份糖酒会之后，消费疲软的痕迹很明显，就整个职业来讲有或许呈现负增加。

不过，详细到五粮液而言，这位分析师表明，假如五粮液与进出口公司理顺合理定价联系，会有一部分赢利回流，对公司业绩有大的促进，能够平滑掉现在职业对公司的影响。

五粮液三季报显现，7至9月份公司完结净赢利2.93亿元，同比增加63.26%；前三季度公司完结净赢利15.9亿元，同比增加20.02%。

关于公司未来，董事长唐桥在承受记者采访时表明，公司将从四个方面保证抢先优势。一是持续进步优质品率，“定量保价”，安稳高端酒商场占有率；二是加大中价位品牌的促销力度，坚持销量稳中有升；三是加大企业、戎行等团购酒商场的开辟力度；四是持续调整产品结构，低价位产品销量自动紧缩。

本年来五粮液加大了团购特别是部队商场的开发力度。董事长唐桥介绍，本年公司领导先后访问了我国武警总部、沈阳军区、四川武警总队、成都军区、济南军区等20多个单位，现在现已有10多个单位与公司展开了定做专供酒的直供协作。