特发转2（广大银行070070）申购价值一览

2020年8月7日，特发信息发行5.5亿元可转化公司债券，简称“特发转 2”，代码“127021”。

8月4日：短线大盘将应战3381点邻近压力

今天可申购新股：美畅股份、锋尚文明。今天可申购可转债：无。今天可转债上市：本...

特发转2根本要素剖析

当时债底估值(全价)为91.36元，YTM为2.56%，债底维护较好。特发转2期限为5年，债项评级为AA(联合)，票面面值为100元，票面利率第一年至第五年别离为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%。到期换回价格为票面面值的110%(含最终一期利息)，依照中债5年期AA企业债到期收益率(2020/8/4)4.58%作为贴现率预算，纯债价值为91.36元，纯债对应的YTM为2.56%，债底维护较好。

当时平价为100.89元，下修条款对出资者维护性较好。转股期为自发行完毕之日(2020年8月13日)起满6个月后的第一个交易日(2021年2月13日)至转债到期日(2026年8月6日)止，初始转股价12.33元/股，正股特发信息8月4日的收盘价为12.44元，对应转债平价为100.89元。特发转2的下修条款为：10/20，90%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最终2个计息年度，30，70%，下修条款对出资者维护性较好。

总股本稀释率为5.46%。若按特发转2初始转股价核算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率别离为5.46%和5.61%，对股本形成的摊薄压力较小。

正股根本面剖析

特发信息是光纤光缆通讯职业龙头企业，在军工信息职业相同具有较强的竞赛位置。公司主营产品为运营光纤光缆、电子元器件、光通讯设备，广泛应用于电力、石油、矿山、城域、交通、航空、军工、智能建筑以及消费类和工业电子等范畴，是光纤光缆通讯职业国家标准及职业标准的制定者之一。公司的子公司成都傅立叶、神州飞航在军工信息职业耕耘多年，竞赛力强。

全球光纤光缆职业的需求量与商场规划敏捷开展，我国已经成为全球光纤制作中心，技能、工艺水平不断进步。依据征集说明书，曩昔十年间，流量需求添加以及根底络建造推进全球光纤商场规划坚持15%年复合添加率，我国坚持25%复合添加，我国需求占比从20%进步至58%。从商场份额上来看，我国已成为全球第一大光棒供应国，近年来奉献了全球约60%的光缆产值。国家层面上不断出台相关工业方针支撑光纤光缆工业开展，从2005年至今的光纤反倾销方针协助国内光纤光缆制作商敏捷开展壮大;我国制作“2025”战略将信息技能工业列为要点开展的十大范畴之一，提出“全面打破第五代移动通讯(5G)技能、中心路由交流技能、超高速大容量智能光传输技能、‘未来络’中心技能和系统架构，活跃推进量子核算、神经络等开展”。从2019年开端我国5G进入快速建造阶段，估计2020年商用后将进一步推进流量高速添加，从长时刻来看将拉动对光纤光缆的需求。当时国内光纤职业处于快速开展阶段，尽管和世界顶尖水平比较在光纤技能创新与产品迭代方面较为落后、技能人才较为紧缺，但正处于不断开展和进步的阶段。

近年来我国国防军工向配备机械化、信息化开展，国防开支投入不断扩大，军工职业准入门槛高。从2013年到2018年，我国国防开支从7,177.37亿元添加到11,070.51亿元，坚持安稳添加，未来进步空间大，但占GDP比重相对不高。依据《2006年我国的国防》白皮书，我国国防和戎行现代化建造将实施“三步走”的开展战略。现在正在“第二步”规划阶段，即到2020年“根本完成机械化、信息化建造获得重大进展”的要害时期，这一方针没有彻底达到，估计未来一段时期戎行信息化将仍是我国国防建造的要点，军工信息化相关产品的需求将继续添加。现在因为职业特殊性，军工企业长时刻处于方案体制和独占的竞赛形式，民营企业准入门槛高且同意程序杂乱，有必定的壁垒。

公司具有全系列、多品种的纤缆工业链，并开展了光纤光缆+智能接入+军工信息化三大工业布局。特发信息在光纤光缆职业耕耘多年，通过扩产、晋级的方法进步纤缆工业链出产才能，不断拓宽和完善工业链上下游，形成了具有必定规划的纤缆工业链，现在在光纤光缆研制出产、出售、检测、设备等方面坚持先进水平。在智能接入工业方面，子公司特发东智工业规划不断扩大，现在的产能是并购时的7倍，开展成为国内多家通讯设备范畴领军企业的要点供货商，产品出售额安稳添加。在军工信息化工业方面，公司收买了神州飞航与成都傅立叶，这两家公司发挥各自的技能和产品优势，通过定制开发的方法服务军工客户，在产品上具有较高的一致性和互补性。神州飞航和成都傅立叶环绕军工配备信息化完成公司军工产品渠道资源的协同与活动、促进公司军工信息化工业向系统化开展。光纤光缆+智能接入+军工信息化三大工业布局进一步进步特发信息的盈余才能，稳固职业位置。

公司处于新基建-5G工业链端，注重研制投入，通过多年的耕耘与闻名大客户树立了长时刻安稳的合作关系。公司十分注重在新设备、新工艺等方面的资源投入与研制才能建造，在光纤通讯、电力通讯、及光纤传感技能等民用方向，以及嵌入式高速信号收集、处理和存储技能、卫星移动通讯等军工配备信息化方向培育本身的技能优势。公司处于新基建-5G工业链上，方案向“新一代光络通讯中心服务商”开展。公司是国内三大运营商我国移动、我国电信、我国联通以及国家电、南边电的干流供货商，长时刻坚持密切合作，并继续开辟广电、戎行、石油、煤炭、铁路等专商场，与华为、中兴、烽烟通讯等多家新基建-5G通讯设备范畴领军企业开辟、树立杰出的合作关系。

公司转债征集资金首要出资特发信息数据科技有限公司才智城市创展基地建造项目，布局才智城市工业和云核算工业。该项目首要是对深圳南山区科技园特发信息港大厦的A栋和D栋进行改建，A栋用于建造才智城市创展基地，D栋用于建造云核算数据中心。项目建造期为一年半，猜测毛利率在运营期第1年为17.58%，第2年为28.64%，从第3年起，毛利率猜测将安稳在33%左右。公司发挥现有事务中的本身资源禀赋和优势建造该项目，是在剧烈的商场中锋芒毕露的要害，为公司在城市工业和云核算工业方面开发了新的事务添加点。

分产品看，现在公司主营产品为光传输设备、光纤光缆、电子设备产品，近五年电子设备产品收入逐渐添加。2016年后，公司的光传输设备超越光纤光缆，成为对营收奉献最大的产品。2019年，光传输设备完成营收26.78亿元，占比59.47%，毛利占比40.32%;光纤光缆完成营收15.42亿元，占比34.24%，毛利占比44.90%;电子设备产品完成营收2.83亿元，占比6.29%，毛利占比14.78%。从毛利率来看，电子设备产品毛利率最高，近五年均高于40%，首要系该项事务首要为军工事务，根本为定制化产品，毛利率均比较高;光纤光缆事务产品规格品种较多，且同类产品出售价格区间广，对不同客户报价也不同，毛利率稳中有升;光传输设备毛利率有所进步，首要系公司收买的四川华拓出售光模块产品的毛利率较高。

2019年公司营收削减，但毛利率、净利率双双进步;2020年上半年成绩遭到疫情冲击。2018年、2019年公司别离完成营收57.06亿元、46.06亿元，同比添加4.26%、-18.40%;别离完成归母净赢利2.76亿元、3.23亿元，同比添加3.78%、17.24%。2018年和2019年公司毛利率别离为16.30%、17.92%，净利率别离为5.49%、7.44%，双双均有添加，首要系光纤光缆出售明显进步，出口毛利率较高;且公司在2019年四季度新收买的四川华拓出售光模块产品的毛利率较高，超越30%。2019年，公司期间费用率有上升的趋势。出售费用率上升首要系光纤光缆出口出售添加了运送费用，且公司在2018年末收买了神州飞航70%的股权，添加了出售费用;财务费用率上升，首要系公司银行借款规划添加，利息费用添加。2020年上半年，公司遭到疫情影响，Q1完成经营收入6.42亿元，同比下降48.50%;归母净赢利6,647.41万元，同比下降282.00%;半年度估计亏本3,700万元-5,200万元，比上年同期下降155.22%-177.61%。

偿债才能目标方面，2019年公司财物负债率为55.11%，活动比率为1.40，处于正常范围内;利息保证倍数维持在较高水平，息税折旧摊销前赢利逐年上升且坚持在较高的水平，偿债才能杰出。营运才能目标方面，2019年公司总财物周转率、应收账款周转率、存货周转率有所下降，首要系公司通讯设备板块的出售收入同比下降22.15%，存货的出售速度有所下降，因而影响了存货周转;公司的军工客户账期较长，通常在6个月以上，部分中心客户账期为1年，回款需求时刻;公司的首要客户烽烟通讯受供货商物料混料影响订单量下降，首要客户友华通讯受我国移动影响本身资金周转严重，因而放缓了应收款回款。现金流量目标方面，2019年公司现金收入比大幅添加，超越100%，标明公司出售产品的收入能及时转化为现金流入公司，主营事务获取现金的才能和出售质量有所进步。2018年、2019年公司ROE根本坚持安稳在12左右，尽管19年公司出售净利率进步较为明显，但财物周转率和权益乘数有所下降，因而ROE根本坚持不变。

正股当时P/E 49.3x，P/B 3.9x;正股市值109亿元，流通盘106亿元，180日前史动摇率根本安稳在50%~60%之间，弹性较好。

出资申购主张

估计特发转2上市首日价格在109.75~116.29元之间。按特发信息最新收盘价测算，当时转债平价为100.89元，略高于面值。

1)参照平价和评级可比标的白电转债、台华转债和鸿达转债，当时转股溢价率别离为13.77%、11.24%和8.4%;

2)参照同属通讯板块的特发转债、利市转债和永鼎转债，当时转股溢价率别离为35.87%、12.23%和4.65%;

3)参阅近期上市的湖盐转债、安20转债和海容转债，上市首日转股溢价率别离为8.81%、13.06%和3.38%;

4)正股估值当时处于2017年以来93%分位，高于职业中等水平，股价弹性较好;

归纳可比标的，估计上市首日转股溢价率在12%左右，对应的上市价格在109.75~116.29元区间。

估计原股东优先配售份额为69.47%。特发信息的首要股东包含特发集团以及五矿企荣有限公司、陈传荣等，最新持股份额别离为36.17%、2.47%和1.86%，特发集团为公司的控股股东。到现在，暂无股东许诺参加此次优先配售，假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有60%参加优先配售，估计原股东优先配售份额为69.47%。

估计中签率为0.0024%~0.0034%。特发转2发行总额为5.5亿元，估计原股东优先配售份额为69.47%，剩下上出资者可申购金额为1.68亿元，估计上有用申购户数中枢为600万户，均匀单户申购金额为100万元，估计上中签率在0.0024%~0.0034%之间。

全体来看，特发转2当时平价略高于面值，下修条款宽松，债底维护较好，具有较高的吸引力。特发信息是国内光纤光缆和通讯设备范畴的抢先企业，商场占有率居职业前列，具有光通讯全工业链优势，具有必定的配售价值。估计本次转债打新收益可观，主张活跃参加一级申购。