长海转债3中国铁路总公司70196投资价值分析

长海转债 - 123091，正股：长海股份 - 300196，职业：化工-化学制品-玻纤。转股价值：94.46，溢价率：5.87%，规划：5.50亿，债券评级：AA，依照现股价预估上市价格在110+元，活跃申购。

12月23日：盘中还有惯性回调压力 牛市行

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转债基本情况剖析

长海转债发行规划5.5亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价16.24元，到2020年12月21日转股价值99.63元;各年票息的算术平均值为1.2元，到期补偿利率11%，按2020年12月21日6年期AA级中债企业到期收益率4.88%的贴现率核算，债底为94.54元，纯债价值一般。其他博弈条款均为商场化条款，若悉数转股对总股本的摊薄压力为8.29%，对流通股本的摊薄压力为13.78%，对现有股本有必定的摊薄压力。

正股剖析

长海股份主运营务为玻纤制品及玻纤复合资料的研制、出产和出售，主要产品包含玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。玻纤及其制品广泛运用于修建建材、轨道交通、石油化工、轿车制作等范畴，具有绝缘性、耐热性、抗腐蚀性、机械强度高级多种功能，是重要的无机非金属资料。详细来看：玻纤纱是玻纤制品的基材;短切毡广泛运用于轿车顶蓬、卫浴洁具、大型储罐、通明板材等多个方面;湿法薄毡可用于内外墙装修、屋面防水、电子基材等方面;复合隔板可运用于蓄电池中;涂层毡可运用于修建建材中。

职业供需格式改进，有望迎来景气度上行周期。依据我国玻璃纤维工业协会数据，2017/2018年全国新增原纱产能别离为25/90万吨，玻璃纤维纱总产量别离为408/468万吨，同比添加率别离为12.70/14.71%。2019年新建产能在阅历产能爬坡后安稳增产，全年玻纤总产量同比进一步提高12.61%至527万吨。职业产能快速扩张，产品价格大幅下滑。此后为下降库存，缓解商场供需联系，一起也为优化产品结构、提高出产线效能和节能减排，下半年泰山玻纤、重庆世界、山东玻纤、昆山台嘉、清远忠信等先后关停或冷修一批中低端池窑出产线，2019年全年累计关停池窑产能近40万吨，然后有效地缓解了企业的库存压力和商场供需失衡问题，完成了池窑纱价格的止跌回升。需求方面，轿车、风电、5G将拉动玻纤需求平稳添加。依据我国复合资料信息数据，当时我国整车配件上复合资料运用份额仅占8%-12%左右，而国外运用份额到达20%-30%，车用玻纤复合资料需求仍有空间。一起近年我国在风电范畴也加大出资力度，风机叶片需求运用玻纤制品，未来亦有宽广空间。此外，跟着5G通讯的全面铺开，电气绝缘与电子通讯范畴相关复合资料制品，纷繁迎来产品升级换代。

玻纤职业集中度高，公司依托全工业链布局完成差异化竞赛。国内玻纤职业集中度较高，前三大企业：我国巨石、泰山玻纤和重庆世界产能约占全国总产能的64%，3-6名山东玻纤、四川威玻和长海股份产能约占全国总产能的16%。职业寡头独占格式开始构成，三巨子在职业界优势显着。与职业界中小企业比较，长海股份作为上市公司具有规划和资金优势;与职业界巨子比较，长海股份为国内为数不多的具有从玻纤出产、玻纤制品深加工到玻纤复合资料制作的完好工业链的玻纤企业，现在具有玻纤纱产能20万吨，依托完好的工业链公司可以依照产品需求调理上游产品功能，下降出产成本与产品开发周期，并能经过工业链的拉长搬运出产成本，具有差异化的竞赛优势。

产能继续扩张，生长可期。公司现在已发动对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂出产线扩建至年产10万吨项目，一起新建5条薄毡出产线，建成后公司将构成年产10亿㎡的出产才能。本次可转债征集5.5亿元资金将用于年产10万吨无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技能出产线。公司产能快速扩张，有利于提高市占率，翻开生长空间。

营收下滑起伏逐季收窄，净利润同比呈改进趋势。2020年前三季度公司完成运营收入14.8亿元，同比下滑11.3%，完成归母净利润2.0亿元，同比下滑16.4%。分季度来看，2020年Q1\Q2\Q3单季度运营收入同比增速别离为-23.8%/-9.8%/-1.6%，归母净利润同比增速别离为2.8%/-25.8%/-19.3%。伴跟着职业供需格式的改进，公司四季度营收、归母净利润有望双双转正。

汇兑损益导致费用率提高，盈余才能坚持安稳。2020年前三季度，公司毛利率为29.9%，净利率为13.3%，毛利率、净利率近年来坚持上行趋势;管理费用率、出售费用率和财务费用率别离为8.3%、5.7%和0.2%，汇兑丢失添加，形成财务费用率同比大幅添加，但全体费用率坚持平稳。

中签率剖析

到2020年12月21日，公司前三大股东杨鹏威、杨国文、常州工业出资集团有限公司别离持有占总股本41.71%、10.57%、2.23%的股份，控股股东许诺优先配售，依据现阶段商场打新收益与环境来猜测，首日配售规划估计在60%左右。剩下上申购新债规划为2.20亿元，因单户申购上限为100万元，假定上申购账户数量介于200-250万户，估计中签率在0.0110%-0.0088%左右。

申购价值剖析

公司所在职业为建材(申万三级)，从估值视点来看，到2020年12月21日收盘，公司PE(TTM)为26.35倍，在收入附近的10家同业企业中适中，市值66.13亿元，略低于同业平均水平。到2020年12月21日，公司今年以来正股上涨41.67%，同期职业指数上涨3.48%，万得全A上涨21.30%，近100周年化动摇率为37.59%，股票弹性一般。公司现在股权质押份额为15.02%。危险点：1. 对少量集团客户依靠的危险;2. 经运营绩季节性动摇危险;3. 外部环境改变的危险。

长海转债规划一般，债底维护一般，平价略低于面值，商场或给予24%的溢价，估计上市价格为123元左右，主张活跃参与新债申购。