环保行业：公募REITS深度研究系列(四)：申报、扩募加速 固废龙头价值两融余额重估空间大

中心观念：

公募REITs商场项目申报、扩募加快，其间环保财物备受喜爱。自2021年第一批项目上市以来，环保方向首钢绿能、创始水务项目上市至今涨幅达29%和58%，分别跑赢沪深300指数47和76个百分点，出资价值及商场认可度拔尖。到2022/04/17，共有11只REITs基金上市，当时市值算计446亿元。近期财物估值近百亿的中交建项目认购完毕，上交所发文鼓舞公募REITs基金扩募，叠加当时宏观经济稳增加的预期下，咱们以为各环节现已老练的基建公募REITs基金或将迎来项目申报、扩募潮，其间环保(污水处理、废物燃烧等)为要点方向之一。

固废运营财物REITs估值到达现有市值的1.8~2.3倍。根据盈余安稳、造血才能拔尖的财物特性，环保公募REITs项目遍及选用DCF模型进行定价，要点财物重视现金流及分红才能：首钢绿能和创始水务2021年分配现金达1.68和1.36亿元，派息率(分配现金/市值)为5%~10%，也就意味着REITs商场给予环保财物的现金流均匀15倍估值定价。咱们测算瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、上海环境等固废公司的运营财物每年可带来14~20亿元的实践运营现金净流入，参照现有REITs项目估值，运营财物价值潜力达206~300亿元，是现有市值的1.8~2.3倍。此外，以旺能环境为例(单一固废运营财物事务，简直无工程赢利)，在DCF模型测算下2022年运营财物REITs估值达154亿元，是当时市值的近2倍，进一步佐证了咱们的观念。

公募REITs助力财物并购+事务扩张，固废运营龙头价值将重估。公募REITs有望经过盘活存量财物、提早收回出资的方法加快公司新项目建造+老项目并购，并助力存量财物价值重估。十四五期间，废物燃烧项目增速尽管下降，但无废城市、归纳固废的出资需求激增，一起存量财物并购整合加快，公募REITs将助力头部公司加快财物周转、提高本钱才能，然后加快工业并购整合和无废城市等新增需求的出资，并有力支撑第二生长曲线(新能源等方向)的开辟。

要点重视运营财物占比高、未来生长空间大的固废龙头企业：(1)瀚蓝环境：“十年百城”规划的指引下，并购整合加快，“无废城市”事务扩张加快，燃气事务正在逐渐顺价；(2)旺能环境：现有项目REITs价值到达现有市值的近2倍，锂电收回使用项目加快扩产，燃烧+事务生长空间大；(3)伟明环保、圣元环保：现有固废事务稳健增加，新能源事务快速开辟。

危险提示。REITs项目推动进展不及预期；产能投产进展不及预期；“燃烧+”拓宽进展不及预期；方针变化危险等。