广发证券：白酒行业调整接近尾声 大众品布局汕头东风印刷股份有限公司疫后复苏

复盘四轮职业深度调整，22年下半年有望敞开新一轮食物饮料牛市。白酒职业景气量回转往往伴随着微观经济上行趋势建立和白酒旺季动销超预期，咱们当时正处于第四轮白酒牛市调整的结尾，需重视微观基本面回转和中秋旺季动销状况。群众品布局疫后复苏，板块有望戴维斯双击，群众品板块首选疫后复苏确定性强、中长时间赛道景气量高、竞赛格式继续优化的餐饮供应链、啤酒和卤制品；主张重视调味品和乳制品。

摘要

复盘四轮职业深度调整，22年下半年有望敞开新一轮食物饮料牛市。04年至今食物饮料共阅历四次调整，前三轮板块调整一般继续3-6个季度，期间PE(TTM)估值降至15-25X，公募组织装备份额降至4%-12%(其间白酒约4%-7%)。21Q3微观经济降速叠加疫情重复，22Q1白酒板块增速放缓，食物板块体现分解，22Q2板块基本面仍在调整。22Q1食物饮料板块公募组织装备份额为12.75%(其间白酒10.73%)，估计22Q2或22Q3与18Q4挨近(食物饮料11.36%，白酒6.40%)。参考前三轮调整期，估计本轮调整将继续3-6个季度，22年下半年食物饮料有望敞开新一轮牛市。

第四轮白酒牛市调整挨近结尾，重视微观基本面回转和中秋旺季动销。比照20年，22年疫情继续时间更长，影响愈加广泛。从受疫情冲击的程度来看，22年高端酒受影响最小；区域次高端受影响程度弱于20年；全国次高端因为招商进展遭到疫情影响，全国化进程暂时中止，22年受冲击最大。受微观经济环境和居民消费志愿的影响，估计本轮疫情后白酒消费回补整体弱于20年。复盘前三轮白酒深度调整期，白酒职业景气量回转往往伴随着微观经济上行趋势建立和白酒旺季动销超预期。咱们当时正处于第四轮白酒牛市调整的结尾，需重视微观基本面回转和中秋旺季动销状况。

群众品：布局疫后复苏，板块有望戴维斯双击。咱们在21年11月的陈述《需求复苏、估值筑底，2022年食物板块有望戴维斯双击》中战略引荐食物板块，22Q2群众品板块基本面底部承认，进入估值修正阶段，咱们此前判别逐渐得到验证，后续群众品基本面改进信号有望推进板块戴维斯双击。从需求视点看，疫后线下消费复苏确定性强，餐饮供应链/啤酒/卤制品/调味品B端需求弹性开释有望带动基本面改进；从本钱视点来看，Q2以来原材料走势存在分解，餐饮供应链/啤酒/卤制品本钱端相对可控。结合短期基本面改进和长时间生长空间，群众品板块首选疫后复苏确定性强、中长时间赛道景气量高、竞赛格式继续优化的餐饮供应链、啤酒和卤制品；主张重视调味品和乳制品。

危险提示

食物安全危险；疫情呈现大面积重复；经济大幅放缓。

（广发证券研讨）