凯利泰：支架业务剥离 轻装上阵聚兴业银行黑金卡焦骨科主业

公司近况

公司发布公告拟向泰尔茂(我国)出售全资子公司易生科技100%股权，标的财物不包括其持有的宁波深策100%股权以及与收买宁波深策相关的长时间应付款，也不包括其持有的百心安10.47%股权以及易生科技与宁波深策的债券债款。交割对价由8.79亿元现金(或有营运本钱调整)及不超越3.1亿元成绩对赌构成。本次出售不构成严重财物重组，需要提交股东大会审议。

谈论

支架事务剥离，聚集骨科中心主业。易生科技是公司旗下心血管事务运营公司。2017年毛利占比22%，是除脊柱与伤口、椎体扩张球囊导管体系外，公司的第三大毛利来历。公司上市之初，2013-2016年期间分三次斥资6.33亿元收买其100%股权，希望与传统事务构成协同。但近年来从实践运营状况来看，新老事务协同性不尽善尽美。本次出售易生科技100%股权，并保存经销事务(宁波深策)与彻底可吸收支架研制公司(百心安10.47%股权)，有利于公司聚集骨科中心主业和加强器械途径建造。

估计2亿以上出资收益，资金足够利于未来工业整合。买卖对手泰尔茂我国是日本泰尔茂会社(TerumoCorporation)在我国的全资子公司，日本泰尔茂是一家成立于1921年的日本上市公司(代码：4543)，主营一次性医用器械、输血用具人工心肺等医疗产品。本次买卖的买卖对价为8.79亿元(或有营运本钱调整)2020年末不超越3.1亿元的成绩对赌。简易核算，咱们估计公司2018年出资收益将在2亿以上，出资收益率约在15%-30%。考虑elliquence的收买，咱们估计买卖完成后公司将持有5亿左右现金，资金足够利于未来工业整合。

等待骨科微创放量。近两年受药品15%加成撤销，分级治疗不断推动等要素影响，底层商场对医疗服务需求提高，骨科微创手术成为较适宜的医疗服务需求开释的载体，2017年下半年以来公司传统椎体成形微创手术耗材增加敏捷，本年新收买elliquence的椎间盘杰出的椎间孔镜微创手术耗材估计将会有超卓的体现。

估值主张

保持“引荐”评级。考虑到股权鼓励摊薄，易生科技剥离与elliquence的收买，咱们别离调整2018/2019年估计EPS60%/0%至0.56元、0.43元，除掉出资收益影响，估计EPS别离为0.30元、0.43元。咱们保持目标价14元，对应2018/2019年归属母公司净利润P/E别离为25X、33X，保持引荐评级。

危险：

??高值耗材降价危险，并购整合危险。

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