一、全球化强壮研制实力与完善生态布局构筑强壮竞赛壁垒，成绩高生长性有望连续
中科创达软件股份有限公司（300496.SZ）树立于2008年，是全球抢先的智能操作体系产品与技能供货商。公司自创建以来，一直坚持以技能为本，深耕智能终端操作体系范畴，聚集于人工智能要害技能研制，经过有用赋能于公司技能渠道与软件产品，已逐渐在智能操作体系职业树立起抢先位置。
公司在Android、Windows、Linux等操作体系和使用开发范畴堆集了丰厚的经历，对BSP、操作体系内核、驱动、结构、协议栈、多媒体、使用、东西和安全技能等各个要害范畴进行了全面掩盖。依托职业抢先的全栈式操作体系技能与人工智能技能支撑，公司的软件产品具有杰出的开放性与可扩展性，可完成对各类的芯片、传感器和算法的更好适配与兼容。
现在，公司的操作体系产品和技能解决方案已广泛服务于智能手机、智能轿车、智能硬件与智能职业等多个使用场景，公司致力于以“操作体系 人工智能”双引擎，推进各大工业数智化转型。以产品服务与客户职业类型进行区分，公司首要事务可分为为智能软件事务、智能轿车事务和智能物联网事务等三大板块，2022年各大板块营收占比别离对应为34.73%、32.93%、32.34%。一起，公司也在经过继续的横纵向工业链资源整合，不断开辟新事务范畴，以掩盖更多的智能使用场景。
坚持技能为本 完善工业链生态布局，构筑强壮竞赛壁垒。作为典型的技能密集型企业，公司一直坚持以技能为本，注重研制投入与前沿技能卡位布局。复盘公司事务前史展开状况，在移动终端、智能轿车、物联网等相关范畴，均为职业中前瞻性布局较早的企业。公司具有强壮的全球化专业研制技能团队，到2022年底，全球职工人数超越13,000人，其间超九成为研制工程师和技能专家。公司研制团队遍及15个国家或区域，其全球化布局有利于公司及时把握各商场的前沿技能趋势、强化全球范围内产品孵化与技能迭代立异，然后使得公司中心产品技能一直处于职业抢先位置，公司技能竞赛壁垒不断进步。2022年，公司研制投入金额算计12.18亿元，在高基数下同比高增47.40%；研制投入占比达22.36%，较2020年明显进步4.09个百分点。
经过前瞻事务布局与技能研制的长时刻大力度投入，公司已成为业界罕见的把握操作体系全栈技能和深度技能企业。公司全栈技能已全面掩盖要害IP和中心要害技能范畴，构成了从硬件驱动、操作体系内核、中间件到上层使用的全面自主全栈知识产权体系。在深度技能方面，公司具有人工智能低代码开发渠道Model Farm、与施耐德和亚马逊云科技联手打造的交融才智工业视觉渠道TurboX Inspection、3D引擎和UI开发东西Kanzi、交融域控智能视觉产品True AVM等多个职业范畴抢先深度技能渠道与产品。到2022年底，公司已具有1,400多项专利及软件著作权。
一起，依托于技能研制才能优势，公司也与智能职业工业链中的芯片、元器件、终端、互联网厂商、运营商、云厂商、各大主机厂等全球多个抢先企业树立起了严密的战略协作伙伴关系。经过树立联合实验室、深度参加产品研制、一起拟定职业标准、树立合资公司、一起参加工业出资等多种形式，经过多方一起构建、扩展操作体系的生态网络，以生态思想服务全职业。
而操作体系则为整个智能工业链生态体系的中心，是支撑智能工业展开的要害根底设施。下流客户关于操作体系产品选型也较为稳重，故在确认软件渠道和操作体系后，一般会挑选长时刻协作，客户粘性较高。一起，叠加公司完善的工业链生态布局，更能有用获取和保护长时刻安稳的客户协作关系，其有利于公司事务的长时刻安稳可继续展开，也构成了公司强壮的优质客户资源护城河。
卡位三大优质赛道，新式事务范畴布局有望驱动公司高生长性连续。近年来，公司成绩坚持着快速添加，2018年-2022年期间，公司运营收入年复合添加率达38.86%，归母净赢利年复合添加达47.07%。2022年，在面临疫情重复使得公司事务交给进展减缓，电子消费职业处于调整周期等多重外部应战下，公司全体与各大事务板块仍均获得了杰出添加，特别是在智能轿车与智能物联网新式事务范畴的快速展开现已逐渐构成了公司事务鼎足之势的杰出展开态势，为未来的成绩添加奠定了坚实的根底。
2022年，公司完成运营收入算计达54.45亿元，同比完成高双位数添加31.96%；毛利率坚持安稳为39.29%，较2021年略降0.11个百分点；完成归属于上市公司股东的净赢利为7.69亿元，同比添加18.77%。2023年一季度，公司事务短期有所承压，全体完成营收为11.66亿元，同比稳健添加1.18%；归属于上市公司股东的净赢利达1.68亿元，同比添加8.06%。但一起，期末公司合同负债较上年底获得大幅添加，添加1.44亿元，增幅达42.20%，跟着在手订单的成绩继续开释，公司成绩有望迎来修正。一起，咱们以为，从长时刻来看，公司在智能轿车与智能物联网等新式事务范畴的布局，其事务具有杰出的生长性，有望有力推进公司未来成绩的较快添加。
智能软件事务获得双位数逆势添加，商场位置得到进一步安定。公司在移动互联网展开初期，便敏锐地洞悉了其潜在的操作体系巨大商场机会，经过首要聚集于Android体系研制，并与全球抢先的芯片厂商战略协作，逐渐构成了公司安定的事务根本盘。现在，公司智能软件事务包含智能手机、平板电脑、可穿戴设备（智能手表、腕投等）等多种智能终端的软硬件全体解决方案，可为客户供给全球抢先的工程技能服务和全方位的技能咨询服务。
在2022年全球智能手机出货量全体下降的晦气状况下，公司智能软件事务获得逆势添加，板块完成运营收入为18.91亿元，同比完成双位数添加16%，公司商场份额得到进一步进步，职业龙头位置进一步安定。未来，在终端厂商关于产品立异与功能要求不断进步的状况下，公司有望依托于其强壮的技能支撑与全栈化、渠道化服务才能，进一步扩展头部企业抢先优势，坚持智能软件事务的长时刻安稳添加。
智能轿车事务驶入展开快车道，工业链布局日趋完善，事务高景气量未来有望继续。公司早在2013年就开端前瞻布局智能轿车事务，经过内生加外延的方法不断扩展公司智能轿车事务地图。2016年，公司先后收买了专心于轿车信息文娱体系研制的独立规划公司爱普新思及轿车用户界面软件技能及服务供货商Rightware，不断完善了智能轿车工业全球化布局。2021年，公司树立子公司畅行智驾，专心于智能驾驭域操控器以及大算力中心核算（HPC）的软硬件渠道的相关研制。现在，公司已构成了从智能座舱OS、智能驾驭OS到整车操作体系和HPC的全系列产品和技能掩盖。
2022年以来，公司在智能驾驭事务范畴继续加码。公司与江淮轿车、吉祥轿车别离树立合资公司，进一步拓宽以整车软件、车云渠道和自动驾驭为中心的轿车智能化范畴事务布局。同期，公司还与上海地平线树立合资公司，上海地平线其首要事务为智能驾驭和智能物联网范畴的人工智能芯片研制和出产，该事务布局有利于增强公司全体智能驾驭事务的协同效应。公司树立的自动驾驭子公司畅行智驾2022年也相继获得了高通创投、立讯精细出资，完成公司智能驾驭技能研制与量产才能的进一步进步。
2022年，凭仗智能轿车相关产品在业界拔尖的技能与功能优势以及工业链较为完善布局，公司智能轿车事务迎来远超职业增速的快速添加。该事务板块完成运营收入达17.93亿元，同比完成高增46%，远超智能轿车职业18.8%的均匀添加水平。
2023年，公司发布了全新量产级智能驾驭域控解决方案RazorDCX Pantanal。该款域控解决方案依据高通面向高档驾驭辅佐体系（ADAS）与自动驾驭（AD）的下一代Snapdragon Ride渠道打造，可有用助力高阶智能驾驭体系的快速规划化量产落地。未来，跟着人工智能软硬件技能的不断打破，轿车职业将朝智能驾驭技能方向快速演进，作为支撑轿车高功能核算渠道的中心操作体系将有着宽广的展开远景，公司有望将智能驾驭事务打造成为新的重要赢利添加点。
智能物联网事务完成高增，万物互联 算力需求继续开释，驱动事务高生长。公司于2016年便开端布局智能物联网事务，经过多年继续研制投入，已构成了依据渠道化的老练解决方案，其自研开发的中心物联网操作体系渠道包含了公司人工智能、操作体系、芯片架构、通信协议、视觉技能、云核算等多项技能栈，可为客户与开发者供给“端－边－云”一站式产品与一体化解决方案。
一起，公司也在活跃布局边沿核算相关产品，所推出的软硬件一体化产品EBX边沿智能站，算力可掩盖从1.7TOPS到85TOPS，视频解码最高支撑64路FHD，并支撑4G/5G、WiFi、Ethernet，能够适使用户不同的网络接入需求。现在，公司边沿核算相关产品凭仗优异功能，已在智能工业、智能交通、智能零售等多个职业范畴获得了实质性使用拓宽。
2022年，获益于职业需求的继续开释，公司智能物联网事务完成运营收入为17.61亿元，同比高增39%。其间，以边沿核算技能为中心的智能职业相关事务完成营收达2.2亿元，已构成了必定事务规划，未来有望进一步完成放量。2023年5月，公司发布了中科创达魔方大模型，在边沿核算AI方面完成进一步进步，可助力进步边沿核算在自然言语、图形图像处理、个性化引荐等方面的准确性与功率。跟着万物互联带动的物联网的快速展开，以及考虑算力需求快速添加所带来的边沿核算相关产品需求，公司智能物联网事务的高生长性有望连续。
二、各大工业加快智能化转型，操作体系作为软件体系根底中枢，未来商场空间宽广
在工信部2021年发布的《“十四五”软件和信息技能服务业展开规划》中清晰着重：要深化软件界说，加快展开软件界说核算、软件界说存储、软件界说网络，要点布局工业互联网、云核算、大数据、人工智能、自动驾驭等新式软件界说渠道。并指出要大力支撑展开“软件界说”及泛在操作体系渠道相关理论和技能研究；活跃培养“软件界说”立异使用生态，树立面向电子消费、高端配备、智能网联轿车、才智城市等典型职业范畴的“软件界说”解决方案，培养一批中心技能、产品和体系解决方案供给商，推进工业联盟建造。
而操作体系作为在软件产品体系中的中心根底中枢，是衔接核算机体系软硬件资源的重要枢纽，其技能水平关于“软件界说”的立异使用生态展开至关重要。跟着近年来人工智能技能的不断老练，正推进着操作体系软件的智能化、复杂化加快，操作体系的技能附加值也在继续进步，未来具有技能研制优势的大型企业有望在职业转型中充沛获益。详细从操作体系使用范畴来看，在轿车与物联网职业未来使用远景均较为宽广。
电动轿车工业的快速展开，有力地推进了轿车职业的智能化转型。而在智能轿车在智能传感器、高功能芯片、执行器等部件的不断添加，一起需具有强实时、高牢靠、高安全性的严格要求下，使得智能轿车电子电气架构正由分布式ECU向域操控及进一步向中心会集架构方向展开，其将为以中心核算为中心的整车操作体系供给宽广的商场代替空间。依据IMARC猜测，2028年，全球轿车软件商场规划估计将到达477亿美元，2023年-2028年期间年复合添加率估计将达17.4%。
在物联网范畴，操作体系使用场景正出现不断拓宽、商场规划快速扩张的杰出态势。现在，物联网技能已广泛使用于制造业、交通、零售及公共事业等多个重要经济范畴。依据IDC猜测，2026年，全球物联网企业级出资规划估计将增至1.1万亿美元，2021年-2026年期间年复合添加率估计将达10.8%。而近年来，跟着物联网“端－边－云”一体化展开趋势日渐清楚以及人工智能技能的快速展开，其未来将有望催化巨大的边沿核算商场。边沿核算作为新式算力根底设施，相较于传统服务器，其具有布置灵敏、可有用进步数据处理速度功率，削减数据传输本钱与推迟等多项优势。咱们以为，在现在算力需求快速进步的状况下，边沿核算将是解决算力扩展的重要有用途径，其未来商场展开空间巨大。
三、公司未来3年成绩猜测
从全体上看，公司作为全球抢先的智能操作体系产品和技能供货商，具有以雄厚全球化研制实力与完善生态布局所构筑的强壮竞赛壁垒，其客户粘性较高。2023年，公司全面发动Smart to Intelligent的战略晋级，并发布了中科创达魔方Rubik大模型，在“操作体系 人工智能”双引擎驱动下，未来公司成绩生长性可期。咱们依照公司首要事务板块，对2023年-2025年公司成绩做出猜测，首要要害假定如下：
智能软件事务板块：公司智能软件事务根本盘安定，营收逆势添加，商场份额出现进一步进步。未来，在智能终端厂商关于产品立异与功能要求不断进步的状况，公司有望依托于其强壮的技能支撑与全栈化、渠道化服务才能，进一步扩展头部抢先优势，坚持智能软件事务的长时刻安稳添加。咱们估计，2023年-2025年，公司智能软件事务板块营收别离为21.33、、23.93、26.71亿元（同比添加为12.80%、12.20%、11.60%）。
智能轿车事务板块：电动轿车工业的快速展开有望加快推进轿车职业智能化转型，作为支撑轿车高功能核算渠道的中心操作体系将有着宽广的展开远景。公司在智能驾驭事务范畴的继续加码或将迎来收获期，有望展开成为公司新的重要赢利添加点，全体事务板块的杰出生长性估计将得到连续。咱们估计，2023年-2025年，公司智能轿车事务板块营收别离为24.31、31.90、40.93亿元（同比添加为35.60%、31.20%、28.30%）。
智能物联网事务板块：跟着物联网“端－边－云”一体化展开趋势日渐清楚及人工智能技能的快速展开，其未来将有望催化巨大的边沿核算商场。2022年，公司以边沿核算技能为中心的智能职业相关事务完成营收达2.2亿元，其事务已构成了必定规划，未来有望进一步完成放量。跟着万物互联带动的物联网的快速展开，以及考虑算力需求快速添加所带来的边沿核算相关产品需求，公司智能物联网事务板块的高生长性有望连续。咱们估计，2023年-2025年，公司该事务板块营收别离为24.31、31.90、40.93亿元（同比添加为42.10%、45.20%、47.60%）。
因为公司年报中并未发表各大事务板块的毛利率状况，故咱们对公司的毛利率进行全体假定猜测。考虑到跟着人工智能技能的不断老练，操作体系软件正出现智能化、复杂化趋势，有望带动公司操作体系附加值的继续进步与产品结构的不断优化，然后推进毛利率稳步进步。咱们估计，2023年-2025年，公司全体毛利率别离为40.20%、40.80%、41.20%。
一起，参阅公司过往三年的期间费用率变化趋势与未来事务运营状况预期，咱们估计，2023年-2025年，公司研制费用率或将因为人工智能、大模型继续优化、边沿核算等前沿技能相关研制投入力度加大而有所上升；而管理费用率与销售费用率方面，则有望获益于公司战略转型晋级带来的运营功率优化与营收规划的进一步添加，然后得到继续优化。
依据以上假定，咱们对公司2023年-2025年全体运营成绩猜测简表如下：
四、公司现在估值水平具有较高安全边沿
以公司2023年7月14日收盘价为基准，依据前述公司全体成绩猜测，咱们测算得到2023年-2025年公司P/E对应别离为48.41、36.08、27.28。
从时刻维度看，公司现在P/E（TTM）为58.59，较低于近三年期间中位数估值88.21，分位数为12.63%。综上可见，公司现在估值水平具有较高的安全边沿。从横向比较来看，公司现在P/E（TTM）较高于同期申万二级IT服务职业的中位数估值水平36.00。一起，与可比公司中科创达、德赛西威、虹软科技、四维图新进行横向比较，除P/E（TTM）为负数的四维图新外，公司现在估值水均匀低于其他可比公司。
考虑职业全体、可比公司估值状况，公司作为智能操作体系范畴的龙头企业，以及具有以强壮研制才能与完善生态布局构筑的高竞赛壁垒的估值溢价，咱们以为，公司2023年合理估值水平为59-62倍P/E，结合对应2023年猜测EPS：2.07元，然后咱们得到公司合理股价区间为121.96-128.16元/股。
五、公司股价催化剂剖析
魔方大模型有望助力公司机器人新式范畴事务快速展开。2023年5月，公司发布了魔方Rubik大模型，并已推出了首款集成大模型的智能转移机器人解决方案。相较于大言语模型，机器人决议计划大模型更需求依赖于端侧进行布置，公司则具有边沿侧强壮的技能堆集和开发实力，其魔方大言语模型能够在边沿侧以近乎为零的低推迟呼应功率进行使命处理。一起，公司现在的机器人产品类型掩盖全面，包含无人机器人、服务机器人、扫地机器人、割草机、智能微出行以及自主无人配送车等，并已与全球很多闻名机器人厂商树立了长时刻安稳的协作伙伴关系。公司未来有望将机器人决议计划大模型解决方案有用赋能使用于现有机器人产品范畴，助力公司机器人新式范畴事务的快速展开。
智能驾驭事务范畴继续加码，有望构成公司新事务添加曲线。2022年以来，公司与江淮轿车、吉祥轿车别离树立合资公司，进一步拓宽整车软件、车云渠道和自动驾驭为中心的轿车智能化范畴布局。同期，公司还与上海地平线树立合资公司，上海地平线首要事务为智能驾驭和智能物联网范畴的人工智能芯片研制和出产，其事务布局有利于增强公司全体智能驾驭事务的协同效应。公司树立的自动驾驭子公司畅行智驾2022年也相继获得了高通创投、立讯精细出资，完成智能驾驭技能研制与量产才能的进一步强大。跟着人工智能软硬件技能的不断打破，未来轿车职业将向智能驾驭快速演进，作为支撑轿车高功能核算渠道中心的操作体系将有着宽广的展开远景，公司有望将智能驾驭事务打造为新的重要赢利添加点。
