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一、国内商场回忆

1、微观经济及方针

1月中采PMI环比上升0.1个点至49.5，仍处在荣枯线以下，基本面危险开释的进程仍未完毕。受新年要素扰动，1月，我国出口同比增速9.1％，环比超预期上升。除掉新年要素后，1月出口增速转为负值。全球经济加快下行，外需依然保持弱势。

2、微观流动性

猪价连累CPI，PPI挨近通缩区间。1月CPI同比1.7％，较上月回落0.2个百分点，首要是遭到猪肉价格降幅有所扩展的影响。PPI同比回落到0.1％，环比回落0.8个百分点，挨近通缩边际。

社融增速触底上升，信贷略超预期。1月社融投进4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，大超商场预期。结构上看，除表内信贷，表外非标及企业债同比显着添加是推进社融超预期的首要力气。信贷方面，1月人民币借款3.23万亿元，同比多增近3300亿元。添加额度首要来自于短贷和收据支撑。别的，居民和企业中长贷同比别离添加1760亿元和700亿元，借款结构有所改进。

广义钱银增速进步，狭义钱银增速仍有下降。在信贷社融放量和财务存款削减下，1月M2增速环比上升到8.4％，但M1增速继续下行到0.4％的前史低位。在信贷投进显着加大的情况下，M1增速仍较低迷或许有两个原因：1）新年薪酬薪酬发放导致企业活期存款削减；2）1月房地产出售依然保持下滑。

流动性富余，国债收益率震动下行，信誉利差保持高位震动。节后商场流动性反常富余，短端利率快速下行，中长期国债利率也震动下行。但宽信誉作用仍未显着体现，企业信誉环境仍较严重，债券违约事情仍有扰动，信誉利差保持高位震动。

3、商场资金面

陆股通继续净流入。开年至今，陆股通净流入926亿元，其间1月净流入607亿，2月至今净流入319亿元。2月28日邻近，MSCI将发布商场咨询效果，将A股归入因子从5％进步至20％，估计将新增外资流入3500多亿元。叠加A股归入富时罗素指数等，估计本年外资净流入有望超越0亿元。

股权融资规划小幅添加。1月商场全体融资规划1053亿元，环比12月小幅添加。其间，IPO13家融资114亿元，环比添加70亿元。定增940亿元，环比添加250亿元。

产业资本继续净减持。1月产业资本净减持规划减小至5亿元。2月至今，产业资本净减持24亿元。19年2-3月解禁规划月均在1500亿元左右，解禁规划有所减小。

4、商场盈余估值

房地产开工下行概率较大，工业企业赢利增速继续回落。因为房地产调控未有显着放松，地产出售和土地成交显着下滑，估计后期房地产开工下行概率较大。 2018年12月，工业企业赢利当月同比-1.9％，环比回落0.1个百分点，首要遭到价格回落影响。因为需求走弱，工业企业进入经典的自动去库存阶段，出产扩张志愿下降。

商场估值较前期略有上升，但仍处于底部方位。到2月15日，悉数A股估值（PE_TTM）14.3倍左右，沪深300（PE_TTM）11.2倍，较前期略有上升，但仍处于前史底部方位。

A股危险偏好有所上升，隐含危险溢价有所回落。当时A股隐含危险溢价水平3.4％，较前期1月初的最高值4.1％有所回落，危险偏好已有所修正。

二、月度出资战略

1、权益

咱们以为，1月下旬以来，商场的反弹首要是估值修正带动，推进要素包含钱银方针宽松（降准）、全球危险偏好进步（美联储进一步偏鸽、经贸问题和谈信号活跃）、外资大幅流入、创业板成绩预告爆雷落地、1月社融大幅超预期、股市监管环境温文等。

因为商场通过2018年的继续跌落，估值现已紧缩至前史较低水平，再加上前期的商誉减值对企业盈余冲击的系统性危险，已得到了实质性的开释，较低的商场估值为商场反弹发明晰杰出的根底。

短期操控仓位，装备攻守兼备

进入3月，上述多个驱动要素进入验证期，如MSCI进步A股至20％咨询效果（2月28日）、中美之间交易和谈阶段效果（2月底3月初）、两会方针（3月3日）、2月社融及1-2月微观数据（3月中旬）、美联储议息（3月中旬）等，商场面对的不确认性加大。

考虑到后续商场扰动要素增多，主张短期操控仓位。一起，为应对后续的不确认性，装备上可攻守兼备，短期装备地产/基建/群众消费/家电/券商，待后市行情和逻辑明晰之后再做筹谋调整。

2、债券

2019年1月以来，“股债跷跷板”效应显着，10年国债收益率先上后下。全体看，获益于流动性合理富余和财物荒，债券收益率调整起伏有限。

利率趋势未完，动摇加大

1月金融数据超预期，融资条件显着缓解。但咱们以为，融资主体按捺并未免除，地方政府和城投仍面对隐性债款整理束缚，房地产处于下行周期且短期内调控方针显着松动概率较小，金融机构危险偏好没有显着抬升，基本面弱化趋势或许缓解，但反转还有较大压力。从以往的经验看，社融底与经济底也存在显着时滞，利率趋势未完。当然，考虑到现在收益率水平已较为挨近2015年末的水平，动摇加大在所难免，危险调整后的收益率或相对一般。当时而言，“股票跷跷板”特征显着，危险财物体现回暖下，利率时机需等候新的预期差构成。

信誉票息与杠杆战略价值确认，注重危险

资金面保持合理富余，宽信誉方针继续出台，信誉票息与杠杆战略价值确认。短久期种类方面，可适度信誉下沉；中高等级信誉债适度拉持久期。因为经济基本面仍处于下行通道，微观主体的信誉危险难有显着改进，防备信誉危险仍应放在首要方位。

转债具有装备价值

1月以来权益商场体现较好，转债商场亦累计了必定的涨幅。尽管未来权益商场体现仍有或许重复，但考虑到现在转债跌落时机有限，全体性价比仍较高。

本文源自中信保诚基金

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