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2021-10-28东吴证券股份有限公司汤军,吴劲草,张家璇对上海家化进行研究并发布了研究陈述《2021三季报点评：扣非净利同增较快，电商增速同比有所康复》，本陈述对上海家化给出买入评级，当时股价为43.95元。

上海家化(600315)

出资关键

2021前三季度营收同增9%，归母净利同增35%：公司发布2021年三季报。2021年前三季度完成营收58.30亿元（+8.73%，均为同比），归母净利4.20亿元（+34.71%），扣非归母净利4.74亿元（+71.85%）。2021Q3完成营收16.20亿元（-3.41%）,归母净利1.35亿元（+4.60%），扣非归母净利1.42亿元（+26.28%）。扣非净利增速快于归母净利增速，首要系出资的安全众消基金的估值遭到商场的动摇，有必定的下降，构成非经常性丢失。

费用管控较好，Q3毛利率短期略承压：2021年前三季度公司毛利率为62.77%，同比提高1.27pct。其间，Q3毛利率为58.93%，同比下降1.87pct。Q3毛利率略有下降，首要系皂粒、油脂类、包装物等原材料提价，以及产品结构性影响。从费用率看，2021年前三季度公司出售/办理/研制/财务费用率别离同比改变-0.75pct/+0.54pct/-0.05pct/-0.67pct，期间费用率全体同比下降0.93pct，费用管控较好。别的，因为电商途径库存消化较好，到2021Q3，公司存货同比下降6.88%至9.67亿元。

新品继续上市，佰草集在聚集中继续复苏，玉泽将加强产品完善：Q3公司推出多款新品，以应对年底的大促，例如佰草集太极面霜、佰草集生物钟眼霜、美加净仙米瓶等，上市以来体现根本契合公司预期。针对佰草集的复苏，一方面从本年到下一年继续对佰草集的产品进行聚集和晋级，咱们估计太极系列将跟着新品的不断完善占比继续提高；另一方面也对终端进行优化和晋级，关于低效的门店进行关店，一起关于部分店肆进行视觉晋级，以提振出售。别的，关于玉泽品牌，公司也将继续关于现在的几大系列进行产品的弥补和延伸，以聚集不同顾客的需求。

股权鼓励绑定中心高管，年内有望超额完成成绩方针：2021年9月15日，公司以50.72元/份的行权价格颁发董事长潘秋生股票期权123万份。鼓励方针建立高档和初级方针，高档方针为2021-2023年营收别离不低于84.66/95.88/108.12亿元，且累积归母净利润方针为别离不低于5.04/13.755/25.935亿元。2021年前三季度公司别离完成营收/归母净利润58.30/4.20亿元，年底为出售旺季，咱们估计公司有望超额完成成绩增长方针，有望达到营收增长方针。

盈余猜测与出资评级：公司继续聚集中心SKU和爆款打造，并立异途径和营销形式。考虑到变革优化作用继续闪现，成绩增速较快，咱们将2021-2023年归母净利润由4.66、7.42、10.54亿元提高至5.49、8.42、11.65亿元，同增27.6%、53.4%、38.4%，当时市值对应PE别离为52、34、25倍，保持“买入”评级。

危险提示：疫情影响消费，职业竞赛加重，新品推行不及预期等。

该股最近90天内共有33家组织给出评级，买入评级21家，增持评级12家；曩昔90天内组织方针均价为59.23；证券之星估值剖析东西显现，上海家化（600315）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值归纳评级为3星。