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复利现值系数（Compounding the present value of coefficient）：复利现值系数是复利终值的对称概念，指未来必定时刻的特定资金按复利核算的现在价值，或许说是为获得将来必定复利现值系数本利和现在所需求的本金。

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“你觉得这偶尔吗?”

当理财周报记者找到杜平(化名)，这位职业中人反问道。

“出这样的作业，你们早该觉察到。”他指的是，这家公司高管涉嫌有组织、群体性的内部买卖。

这又是一场精心布局的本钱游戏，可是它触及到了本钱商场最根底、最底子的法理和品德。

这一次的主角是“闻名妖股”公司宁波联合(6.89,0.02,0.29%)(600051.SH)。至于它的暗地操控者，在理财周报的追溯中，模糊地指向浙江萧山闻名的“荣盛系”老板李水荣。

宁波联合的“滑铁卢”

2013年1月9日上午，宁波开发区东海路1号联合大厦八楼会议室，宁波联合的2013年榜首次暂时股东大会举行。参加的股东人数仅有5人。宁波联合历史上举行“暂时股东大会”的次数寥寥无几，可是自从2011年后，已有三次。

而本次暂时股东大会的时刻点十分有意思，挑选在2012年度报表陈述发布之前，这场暂时股东大会要表决的方案是又一次的修正公司章程，而本次修正的恰是“分红方针”。

原宁波联合公司章程榜首百五十五条为：“公司能够采纳现金或许股票方法分配股利。公司最近三年以现金方法累计分配的赢利不少于最近三年完结的年均可分配赢利的百分之三十。”

而修正后为：“公司充分考虑对股东的报答，每年按当年完结的母公司可供分配赢利规则份额向股东分配股利。”详细方针有三条，中心部分是：“公司现金分红的详细条件和份额：除特殊情况外，公司在当年母公司盈余且母公司累计未分配赢利为正的情况下，采纳现金方法分配股利，每年以现金方法分配的赢利不少于当年完结的母公司可供分配赢利的百分之十。”

分红条件的锚定标清晰为母公司报表，时刻从三年缩短为一年，追加了“母公司盈余且母公司累计未分配赢利为正”之条件。

“这肯定是个利空。”一位曾出资过宁波联合的基金公司人士说，“现在这套分红方法更杂乱，首先是分红力度也减小了，而且你吃不准。由于宁波联合裙带子公司许多，又有许多长时间股权出资，它彻底能够把赢利截留在子公司，不把账及时划到母公司，让母公司看起来财政糟糕，或许它能够把一些长时间股权出资处理掉，计提一笔丢失。”

实际上，宁波联合2012年，可谓“滑铁卢”。股价经过1月份的忽然炒作，从11块钱，一路狂跌到最低5.9元，其间，没有任何有力反弹。

与此相随，是年头以来不断开释的利空。

在2012年一季报中，宁波联合归属于上市公司股东的净赢利为1602.10万元，比上年同期下降86.45%，一同宁波联合“估量年头至下一陈述期末的累计净赢利与上年同期比较将下降50%-100%”，从此敞开了宁波联合2012年股价漫漫跌落路。宁波联合的股价从4月中旬10元左右跌落至8月下旬中报出来前的7.4元左右，跌幅超越25%。

2012年中报，宁波联合归属于上市公司所有者的净赢利1988.06万元，比上年同期削减84.69%;一同，宁波联合再次“估量年头至下一个陈述期末的累计净赢利与上年同期比较将

下降50%-100%”。受此影响股价跌破7元。

2012年三季报，宁波联合归属于上市公司股东的净赢利为1483.85万元，比上年同期下降105.20%，一同宁波联合“估量年头至下一个陈述期末的累计净赢利与上年同期比较将下降70%-90%”。股价继续跌落，至12月初一度跌破6元。

最近，宁波联合跟从大盘反弹至6.9元邻近。可是，数位圈内人士向理财周报泄漏，上市公司方面开释的信息，是6.9元的价格仍然高估，本年的每股收益大约只要两毛左右，“乃至没有两毛。”

“两年前干流组织还有些会装备这家公司，它盈余相对安稳，可是这两年没人碰了，荣盛进来今后，公司越来越看不懂。”上述组织人士说。

高管利益途径：杭州盛泰联

还有更多的理由支撑出资者扔掉，乃至割肉出局。由于，2010年来，宁波联合的原第二大股东中机集团，和第三大股东五矿开展(16.58,0.05,0.30%)相继减持出局。

毫无疑问，两者相加，总额高达10%的股权兜售商场，这为商场带来了巨大的压力。

可是，奇怪的是，宁波联合的股东户数并没有激增。2011年年头股东户数为35108户，2012年年头为42272户，而2012年三季报为40526户。利空轮流碾压的2012年，股东户数反而是削减的，这个削减进程，忽然出现在三季度。

而三季报显现，股东结构最重要的改变有二，一则是中机集团彻底退出了十大股东之列。其二是，一家名为“杭州盛泰联”的出资公司，忽然出现在了二股东的方位上，持股8288596股，计为总股本的2.74%。

依照1月9日的暂时股东大会发表的材料，合计5个股东的代表到会会议，占公司有表决权股份总数的份额为33.14%。而榜首大股东浙江荣盛控股集团的持股份额为29.9%。依照三季度发表的股东结构，第三大股东宁波经济技术开发区控股公司为政府剩余持股，仅为2.06%，第四大股东“长江证券(8.92,0.07,0.79%)客户信誉买卖担保证券账户”持股2%，经查应为长江证券的融券账户，不用到会股东大会，其他股东持股均不超越1%。因而，此次暂时股东大会，杭州盛泰联出资公司应必会到会，且对上述分红修正案投出了赞成票。

那么，这家公司是什么布景呢?

理财周报记者赴杭州经过相关途径获得了该公司的工商材料，成果令人大吃一惊。

依据这份由杭州市工商局萧山分局出具的档案材料，杭州盛泰联建立于2011年7月6日，法定代表人为王维和，恰为宁波联合的总裁。

该公司注册本钱1500万元，其股东别离为：王维和持股40%、陈建华持股20%、戴晓峻持股10%、沈伟持股10%、周兆惠持股10%、董庆慈持股10%。而这六人，别离为宁波联合总裁、监事会主席、副总裁、副总裁(刚辞去职务)、副总裁、董秘兼财政负责人。

因而，这是一个高管体外公司，而该公司持有如此多的股票，宁波联合却从未对外揭露发表过。

依据工商材料标明的注册地：杭州萧山区北干大街金城路185号萧山商会大厦1幢二十六层，理财周报记者于2013年1月1日前往该地。

“这儿没有你说的杭州盛泰联出资有限公司。”萧山商会大厦的物业管理人员告知记者。记者随后来到大厦A座二十六层，玻璃门上显现的是浙江逸盛石化有限公司、逸隆重化石化有限公司营销中心。“这儿一向就咱们一家公司，没有其他公司。”节日期间仍坚守岗位的职工告知记者。

逸盛石化，却恰好是榜首大股东荣盛控股的控股子公司。

显着，杭州盛泰联出资，仅仅宁波联合高管为了隐秘持股而依托大股东虚设的一个壳公司。

可是，问题是，高管们为何不从二级商场增持而挑选建立壳公司?三季度至今现已数月，为何宁波联合秘而不宣?这其间躲藏着何种内情?

“利空”疑团与灰色买卖

从宁波联合发表的财报看，有些当地难以了解，以其发表较为完好的中报为例。其一，运营收入和赢利下降起伏与税金及现金流量并不匹配。2012年1至6月，宁波联合的运营收入11.3亿，同比下降34.30%，净赢利则下降了84.69%，扣除非经常性损益之后，下滑更高达100.22%，而所交税金仅下滑16%，运营活动的现金净流入也只下降了16.7%。

其二，房地产毛利降幅十分大。2012年半年报显现，房地产毛利仅为29.86%，比较2011年底的50.36%大幅下降20.5个百分点;比2011年6月末的72.26%，下降42.4个百分点。关于毛利大幅下降，宁波联合表明，是“受宏观调控及存量可售房产的毛利较低影响”。

其三，预收款的变形胀大，众所周知预收账款与收入之间常常存在一个调理的灰色地带，而若主营不景气，则预收账款一般来说不会逆向景气。可是宁波联合2012半年报预收金钱13.30亿，比2011年底10.78亿添加2.52亿。其间，预收房款9.70亿，比期初仅削减0.07亿;预收货款3.48亿，比期初添加2.58亿。另一个比照，2012前三季度预收款39.9亿，比2011年前三季度添加9.19亿。预收款占营收的比重，2012年前三季度别离为70.34%，117.98%，263.14%;2011年前三季度别离为48.63%，49.09%，89.50%。

其四，宁波联合在该陈述期计提了一部分长时间股权出资坏账并延迟了部分收入的承认。宁波联合还收到鄞州区工业用地及厂房转让款1160万元，但“因上述地块或许被征用，公司将收到的金钱暂记入其他应付款”。

这些财政信息是正常的吗?

为此，理财周报曲折联系上宁波联合一位内部资深人士，其泄漏：“宁波联合2012年成绩欠好是现实，首要是房地产本年交付得少，可是成绩肯定是有躲藏的。”

而且，他泄漏，躲藏的赢利，预备会集开释在2013年的中报，“咱们内部人都清楚，2012年的成绩会做得十分糟糕。”

而另一位与宁波联合股东有事务来往的知情人士杜平(化名)泄漏说，“为什么这些高管自己不去买股票?很简单，你看这个壳公司的股东，都是一批老高管，悉数来自于本来的控股股东宁波开发区那儿，现在荣盛控股的老板李水荣想把这批人都洗出去，安插自己的人，李水荣入驻今后，许多方面其实内部矛盾许多，他做了许多本来的高管不愿意做的作业。”

“所以，大股东默许了高管层这么干，拿点利益，后边估量都会被洗出去的。副总裁沈伟就现已出局了，他原是房地产途径公司宁波联合建造开发公司总经理，现在这个公司持股的二级项目公司都被收归宁波联合母公司直接持股了，相当于建造开发就被架空了。奋斗就这么严酷。”

揭露信息显现，现在宁波联合的高管层中，除了董事长由荣盛控股老板李水荣自己兼任外，董事会中只要李彩娥，监事会中李居兴来自于荣盛方面。而高管层中没有任何一名荣盛布景的人。

可是，上述宁波联合内部资深人士和另一外台前的前高管证明，“实际上现在老高管现已被内退休养了，手中现已没有什么权利了。”

因而，有知情者称，实际上是李水荣在有意无意地怂恿股价操作和内情买卖。实际上，李水荣为了控盘，这并非是榜首次。

一位前宁波联合董事会成员泄漏，李水荣入主宁波联合之后，与老股东之间并没有达到战略信赖，董事会亦不和平。为此，原老股东中机集团和五矿开展追求自动退出。其间发生了宁波联合“妖”名远扬的“锑矿事情”。

宁波联合方面开始是在2010年8月20日公告：赞同子公司宁波联合集团进出口股份有限公司(宁波联合持有91%股权)与土耳其埃达姆巴巴举世矿业有限公司按55∶45的份额建立合资公司，挖掘锑矿。日信证券3月27日的横空出世的一份题为《成绩拐点"锑"升价值》公司陈述，点燃了股市炒作，股价在短短四天内累计上涨35%。而中机集团于4月6日经过大宗买卖系统减持428万股，套现6357万元。后该概念重复炒作，两个股东派驻的董事及高管一

一相继辞去职务，五矿开展于2011年一季度减持结束，中机集团的减持一向继续到2012年三季度。

宁波联合锑矿迄今无发展，该事情一向澄而不清。

而该人士称，宁波联合涉矿之初，就在内部引起很大的争议，一些董事和股东方以为，“此举逼上梁山。宁波联合没有做矿的经历，荣盛控股也没有，为什么要搞这个?而且为了合作股东退出而搞这个，不是所有人都承受。”

据称，李水荣的榜首步是操控董事会，然后是操控高管层，因而，现在李水荣现已棋至中盘，他需求将最终留在高管层中的“旧人”洗去。

与此对称的，是宁波联合董事会的巨大变迁。2009年年底入主之后，李水荣就着手改组董事会。2010年4月29日，第五届董事会2010年榜首次暂时会议经过了《关于修订公司章程的方案》将董事会由11名董事变为9名。2011年8月25-26日，第六届董事会第六次会议抉择，进一步将董事从9名压缩到5名。

受访的一位内部人士泄漏说，“荣盛控股入主宁波联合，很大程度上是宁波市政府方面决议的，可是李水荣进来之后，究竟要干什么却不太看得清楚。可是现在看，宁波联兼并没有拿到什么优点。”

局中局：李水荣的一盘大棋

实际上，一些痕迹现已让一些去职的老高管们感到忧虑。杜平称，“宁波联合本来在政府手中尽管成果不算很大，可是最少稳健。现在却有被献身的预兆。”

浙江荣盛控股于2009年底曾许诺，收买宁波联合完结后一年内，发动将旗下杭州盛元房地产开发有限公司和已获得的储藏土地注入宁波联合的相关作业。2010年4月14日，荣盛控股集团受让宁波联合29.90%股份的相关股权过户手续处理完结。但尔后，将上述事务注入宁波联合的作业却阻滞了下来。荣盛控股称，这首要是方针性障碍所造成的。

显着，控股股东许诺的财物注入的问题将会一拖再拖，而宁波联合和杭州盛元房地产的同业竞赛状况也将一向存在。

实际上，盛元地产是荣盛控股集团与三元控股集团的联营公司，各自持有50%的股份，而荣盛控股集团董事长李水荣和三元控股集团董事长李成新是兄弟联系。

身陷资金需求困局的荣盛控股集团近两年来不断发行短期融资券和中期收据，而这些收据方案中泄漏的财政数据，不光印证着上文中宁波联合的财政疑团，似更躲藏着某些隐秘。

榜首，兼并财政报表下荣盛控股集团2010年的房地产收入为32844万元，2011年房地产收入为97324万元，可是宁波联合2010年房地产收入为21683万元，2011年房地产收入是91476万元。在未兼并盛元地产的前提下，荣盛控股集团的房地产收入却多于宁波联合，2010年与2011年别离多出1.1亿元和6000万元。是荣盛控股集团下还有其他地产事务，仍是宁波联合隐瞒了部分房地产收入?

第二，盛元房地产的运营收入和赢利添加陷于阻滞与财物规划急速胀大不匹配。2009年盛元房地产的运营收入0.97亿元，净赢利0.16亿元;2010年运营收入0.19亿元，净赢利为-0.03亿元;2011年运营收入0.08亿元，净赢利为-0.21亿元;2012年一季度运营收入为0.02亿元，净赢利为-0.02亿元。

与此一同，2009年、2010年、2011年和2012年3月盛元地产的总财物别离为25.80亿元、35.62亿元、47.77亿元和48.33亿元，在几乎没有营收和接连亏本的情况下，其财物规划怎样胀大到挨近50亿的呢?相反，宁波联合房地产事务在近两年显着后劲不足，且在时断时续处理或转让房地产财物。

可是，在上讲述明书中，存在一些疑点。据荣盛控股2011年榜首期短期融资券阐明书，到2010年9月30日，杭州盛元房地产开发有限公司总财物44亿元，净财物4.07亿元，2010年1-9月完结运营收入1269万元，净赢利-676万元。

而荣盛控股2011年第二期短融券阐明书显现，到2010年12月31日，杭州盛元房地产开发有限公司总财物35.62亿元，净财物2.59亿元，2010年完结运营总收入0.19亿元，净赢利-0.03亿元。

杭州盛元房地产2010年前三季度在总财物和净财物方面居然都高于2010年全年的数据，而且数据相差甚大。而阐明书上显现，“该公司2010年无新开发房产项目销售收入，赢利负数系该公司日常运营费用引起”。

从杭州盛元房地产2008至2012年3月的数据全体来看，总财物由13.13亿添加到48.33亿;净财物在2.4亿至2.6亿之间;2008年至2009年是重要转折点，运营收入由15.27亿剧降至0.97亿，净赢利由1.71亿剧降至0.16亿，2010年今后营收由一两千万下降至百万等级，净赢利则悉数为负数。因而，李水荣的地产板块开发才能严重不足，资金的缺口明显。

实际上，荣盛系现在的资金链十分严重。

2010年11月1日，荣盛控股将所持有的宁波联合悉数29.9%股权质押给中国银行(2.92,-0.01,-0.34%)股份有限公司浙江省分行，质押借款期限为五年。

别的，2011年9月26日，宁波联合公告，与宁波经济技术开发区管委会签署了《项目出资意向协议书》，拟在宁波北仑区大黄蟒岛区域建造规划为1万吨和5万吨级的化工泊位，并建造与上述码头配套的化工品罐区。项目总出资约10亿元，项目公司注册本钱3亿元。

之前，宁波联合持有宁波青峙化工码头有限公司25%股权。而该码头为荣盛旗下一逸盛石化的首要物流途径。

“这个规划的出资，对宁波联合的压力是十分大的，可是后边获益的是荣盛的其他财物，做了这个码头之后宁波联合的主业或许会逐步发生改变。其实看得出来，荣盛进来之后，宁波联合不断地跟荣盛绑在一同，热电事务和码头事务都是向化工运送利益的管道。”本文中受访的组织人士说。

“荣盛有把宁波联合当套利东西的动力，可是不知道他能不能做到。”